福田汽车(600166)：24年上半年出口业务持续增长

　　公司24年上半年营收、扣非前后归母净利润分别同比-16.9%、-31.6%、-26.0%。公司发布24 年中报，24 年上半年实现营收239.7 亿元，同比-16.9%；24Q2 实现营收111.0 亿元，同比-20.0%，环比-13.8%。

    　　公司24 年上半年分别实现扣非前后归母净利润4.1、3.0 亿元，同比-31.6%、-26.0%；24Q2 分别实现扣非前后归母净利润1.6、1.0 亿元，同比-48.7%、-59.0%，环比-38.3%、-52.9%。公司24 年上半年毛利率、净利率分别为12.5%、1.7%，同比+0.8pct、-0.4pct。公司24Q2毛利率、净利率分别同比+1.1pct、-0.7pct，环比+1.9pct、-0.4pct。

    　　公司24 年上半年人工成本率，期间费用率分别同比+1.5pct、+1.8pct。

    　　测算公司24 年上半年人工成本为16.1 亿元，同比+6.6%，人工成本率为6.7%，同比+1.5pct。测算公司24Q2 人工成本为7.8 亿元，同比+5.5%，环比-5.6%，人工成本率为7.1%，同比+1.7pct，环比+0.6pct。

    　　公司24 年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.8%、3.1%、4.4%、-0.1%，同比+0.5pct、+0.2pct、+1.1pct、+0.04pct。公司24Q2销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.5pct、+0.2pct、+0.8pct、+0.2pct，环比+1.0pct、+0.2pct、+0.2pct、-0.2pct。

    　　盈利预测与投资建议：卡车行业长期向上趋势不改变，今年国内温和复苏，长期累计弹性预计更大。公司坚持“聚焦商用车”、“精益运营”战略，通过员工持股计划使管理层与中小股东利益一致，过去几年一直注重提升ROE，且在财报上有明显体现，未来还有明显收入端阿尔法，有望成为本轮国企改革汽车行业龙头公司。预计24-26 年EPS 为0.17/0.25/0.37 元，我们维持公司合理价值为3.73 元/股的判断不变，对应于24 年22 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示: 行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

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