“中国五矿拟收购盐湖股份控制权”点评报告：五矿溢价收购盐湖股份 加快推进国内盐湖资源优化配置

　　事件：2024 年9 月7 日，盐湖股份实际控制人青海省政府国有资产监督管理委员会、控股股东青海省国有资产投资管理有限公司与中国五矿集团有限公司及下属子企业签署了《关于组建中国盐湖集团合作总协议》，其注册资本100亿元，股权结构拟为：中国五矿持股53.00%；青海省政府国资委持股18.73%；青海国投持股28.27%；同时，中国盐湖集团拟以现金购买青海国投及其一致行动人芜湖信泽青投资管理合伙企业（有限合伙）、合计持有的681,288,695股盐湖股份股票，占总股本的12.54%，青海国投和一致行动人芜湖信泽青所持公司股份转让价款暂定为135.58 亿元。若按照9 月9 日盐湖股份收盘价15.13元/股计算，上述股票合计市值103.08 亿元，本次收购溢价率约31.53%。若本次转让实施完成，公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团，公司实际控制人将由青海省政府国资委变更为中国五矿。目前《合作总协议》尚未生效，本次交易尚需相关各方报有权国有资产监督管理部门审核批准。

    　　总书记6 月考察青海致力于打造世界级盐湖基地，集团资源注入预期有望加速。6 月18 日至19 日，习近平总书记在青海考察，再提加快建设世界级盐湖产业基地，积极培育‘盐湖+新能源’‘盐湖+新材料’等绿色低碳循环产业新生态。

    　　1） 从钾盐业务来看，全球钾肥市场高度集中，CR5 高达74%，以民企为主，央企参与度较低，而盐湖股份作为国内龙头占据了国内30%以上的产量，拥有察尔汗盐湖约3700 平方公里的采矿权，氯化钾设计产能达到500 万吨，且成本优势明显，2024 年上半年毛利率53.5%。因此钾肥端的资源整合，尤其是青海盐湖端（占比超60%）的整合将是重中之重，其意义重大。

    　　2） 从锂盐业务来看，盐湖股份碳酸锂产销稳定，成本优势明显。根据盐湖股份半年报，公司现有碳酸锂产能3 万吨，上半年碳酸锂产量1.9 万吨，同比增长34%，销量2 万吨，同比增长35%。上半年平均售价为9.4 万/吨，毛利率60.2%。尽管碳酸锂价格处于低位，但公司低成本优势显著。

    　　3） 五矿集团以金属矿业业务为核心，其在青海深耕盐湖产业多年，旗下一里坪盐湖（控股51%）目前已建成1 万吨碳酸锂和30 万吨氯化钾产能，伴随此次整合落地，五矿有望将盐湖资源进行全面整合，而届时盐湖股份作为旗下唯一盐湖上市公司，资源注入预期有望加速。此外察尔汗盐湖镁锂比较高，结合青海省政府发布的《青海省加快推进世界级盐湖产业基地建设促进盐湖产业高质量发展若干措施》，可以借助五矿在金属领域的技术和经验，加快盐湖中镁、铷、铯等金属的布局。我们认为此次通过组建中国盐湖集团、加大盐湖资源开发力度，一定程度上也填补了业务布局上的空白，进一步推进产业生态链的建立，有望使优质重要盐湖资源向骨干龙头企业聚集。

    　　展望后续锂盐和钾盐价格，我们认为碳酸锂价格虽延续跌势但步入旺季后有望企稳，钾肥端供给侧控制扩产需求仍为刚性，底部价格有望确认。碳酸锂价格近期大幅杀跌，到2024 年9 月6 日，工业级碳酸锂均价已跌至6.8 万元/吨，随着行业步入9 月旺季，正极厂排产环比持续提升，价格有望止跌企稳。钾肥端供给侧2024-2026 年没有较大产能投产，需求端仍为刚性采购，随着2024年7 月钾肥进口谈判价格落地，2300-2400 元/吨的底部价格有望得到确认。

    　　未来积极变化：溢价收购彰显信心，有望应公司法要求开始分红。本次收购溢价约30%，彰显企业对盐湖资产未来的战略价值和资源整合后的规模优势的信心；此外本次收购若完成，剩余银行股权的收购有望继续推进。此外随着新《公司法》的执行，允许使用资本公积金弥补亏损，为部分未分配利润为负的绩优公司实施分红创造了便利的条件。根据公司2024 年半年度报告，公司资本公积407 亿元，未分配利润-128 亿元，具备分红条件，随着央企进入，有望开始分红。

    　　风险提示：重组整合不及预期；此外文中提及的上市公司旨在说明行业发展情况，不构成推荐覆盖。

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