8月通胀数据点评：核心通胀增速下滑

　　研究结论

    　　事件：2024 年9 月9 日统计局公布最新通胀数据，2024 年8 月CPI 同比0.6%，前值0.5%，环比0.4%，前值0.5%；PPI 同比-1.8%，前值-0.8%，环比-0.7%，前值-0.2%。

    　　受夏季高温及局地强降雨天气等因素影响，食品项同比涨幅较大。食品CPI 同、环比分别为2.8%、3.4%（前值为0%、1.2%，后同）。鲜菜、鲜果是食品项价格同比转为增长的主因，同比增速分别为21.8%、4.1%（3.3%、-4.2%）；生猪产能去化效果仍显著，猪肉CPI 同比增长16.1%（20.4%）。

    　　非食品项和核心CPI 同比涨幅均收窄，分别为0.2%、0.3%（0.7%、0.4%）。其中工业消费品和服务分项同比涨幅均有收窄：

    　　（1）消费品CPI 同比为0.7%（0.5%）。消费品价格同比延续了前期的回暖趋势，但可能主要由食品价格上涨所提振，相比之下，工业消费品的CPI 表现则进一步走弱。据统计局，工业消费品价格由上月上涨0.7%转为下降0.4%，一方面受到大宗拖累，如汽油价格由上月上涨5.3%转为下降2.7%，另一方面，其他消费品价格也面临压力，如燃油小汽车价格下降6.4%，降幅略有扩大；家庭日用杂品、室内装饰品和中药材价格涨幅在1.1%-6.9%之间，均有回落。

    　　（2）服务价格同比涨幅收窄。8 月服务CPI 为0.5%（0.6%），一方面是基数作用下文旅等“暑期消费”同比涨幅显著收窄。旅游CPI 同比为0.9%（3.1%），部分和基数有关，2023 年8 月为历年同期环比最高值，也是2023 年同比读数最高值，另一方面8 月居住CPI 为0%（0.1%），但可能主要是受能源价格而非地产景气度影响，因为房屋租赁CPI 同比维持在-0.3%，而水、电、燃气CPI 同比涨幅则收窄至0.6%（0.9%）。

    　　受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，全国PPI 环比、同比均下降：（1）上游大宗价格是这次PPI 同比降幅扩大的主因。8 月采掘业和原材料行业PPI 同比分别为0.9%、-0.8%（3.5%、1.8%）。分项来看，石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业PPI 同比分别为-3.3%、0.7%、-8%（6.7%、3.8、-3.7%），增速下降幅度较大；

    　　（2）相较之下，中游装备制造业PPI 同比基本维持稳定。通用设备制造业、电子设备制造业PPI 同比分别为-1%、-2.4%（-1.1%、-2.6%），均小幅反弹；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比为0.6%（0.5%），或与船舶出口有关；电气机械和器材制造业价格下降3%（2.8%）。

    　　（3）消费品行业PPI 同比小幅回升。8 月一般日用品和耐用消费品PPI 当月同比分别为0%、-1.9%（-0.3%、-2%）。其中，部分消费品PPI 同比增速明显下滑，特别是中秋相关的食品和酒，8 月食品PPI 同比为-1.3%（-0.7%），其中农副食品加工业、食品制造业、酒、饮料和精制茶制造业分别为-4%、-1.5%、-0.8%（-2.7%、-1.1%、-0.6%），这可能是因为中秋赠礼需求不及往年，根据第一财经报道，今年中秋市场疲软，飞天茅台的批发价此前已连续数日下跌。可选消费则有一定分化，如纺织服装和文教工美体育和娱乐用品制造业PPI 同比增速分别为-0.1%、4.9%（-0.2%、4.7%，其中后者8 月数据为统计局解读公布的数字），均小幅上升；纺织业、汽车制造业分别为-1.1%、-2.2%（-0.8%、-2.1%）。

    　　8 月通胀承压，PPI 增速大幅下降主要是受国际大宗影响；同时，有效需求不足的情况下，工业消费品和核心CPI 表现也不佳。展望后续，随着各地消费“以旧换新”逐渐落实，以及未来可能有更多政策把重点放在抵挡通缩压力上，企业的生产经营预期以及居民的收入预期有望得到改善，进而推动需求增长，并进一步拉动通胀水平回升。不过，节日赠礼需求偏弱可能仍将会是9 月通胀数据的线索之一。

    　　风险提示

    　　经济复苏与政策效果不及预期的风险；地缘冲突演绎超预期，导致大宗商品价格波动超预期的风险。

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