恒帅股份(300969)：经营业绩表现稳健 高阶智驾产业化渗透加速

　　事件描述

    　　公司发布2024 年中报。24H1 公司实现营收约4.63 亿元，同比+16.25%；归母净利润约1.16 亿元，同比+26.52%。其中24Q2，营收约2.21 亿元，同比+3.03%，环比-8.41%；归母净利润约0.51 亿元，同比+0.6%，环比-21.52%。

    　　核心观点

    　　微电机产品贡献主要增量，新能源领域收入占比有所提升1）分产品微电机、流体技术产品（清洗泵及清洗系统）24H1 分别实现营收约2.04 亿元、2.17 亿元，同比分别+36.61%、+4.36%。2）分领域：新能源汽车零部件24H1 收入约1.37 亿元，主营占比30.06%，同比+19.21%

    　　盈利能力整体稳健，多措并举展现成本管控优势24H1 毛利率36.51%，同比+1.22pct；净利率24.98%，同比+2.03pct。

    　　其中，微电机/清洗泵/清洗系统毛利率分别为37.88%/37.76%/29.44%。

    　　分别同比+2.15pct/+0.51pct/-0.92pct。公司24Q2 毛利率36.20%，同比基本持平，环比-0.59pct；净利率22.98%，同比-0.56pct，环比-3.84pct。

    　　24Q2 费用率环比略有增加，财务/管理/研发/财务费用率分别环比+1.02pct/+1.38pct/+0.73pct/-0.57pct。

    　　电机新项目量产，海外工厂投产，ADAS 清洗系统有望加速渗透落地短期：公司与德国伦茨合作开发的滚筒电机产品预计于年内进入量产爬坡周期，有望应用于汽车、工业自动化、人形机器人等诸多场景中。

    　　美国工厂预计2024 年部分定点项目可量产爬坡，泰国工厂一期基本建完，进入设备调试阶段。长期：L3+级自动驾驶商业化应用加速落地，公司相关产品逐步加速产业化渗透，已通过客户对Waymo、美团、北美新能源客户等终端进行适配交样。公司ADAS 清洗产品已取得部分适配客户的定点，预计会有更多的增量车型进入定点环节。

    　　投资建议

    　　公司微电机增量应用场景持续拓展，高阶智驾相关产品产业化渗透加速，我们看好公司新产品及定点项目放量带来的业绩增量。预计公司2024~2026 年营收分别约12.1、15.6、19.5 亿元，同比分别约+31.0%、+28.6%、+25.4%。归母净利润分别约2.6、3.5、4.5 亿元，同比分别约+30.0%、+32.5%、+28.2%。截至2024 年9 月9 日，股价对应2024~2026年PE 分别为16.6、12.5、9.8 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　客户相对集中风险；汇率波动风险；原材料价格上涨；行业变革风险。

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