汽车与汽车零部件行业：增长趋缓 盈利改善

　　报告要点：

    　　上半年营收、利润同比边际趋缓

    　　2024 年上半年，SW 汽车行业整体法营业收入同比增长7.16%,较2023 年全年整体15.84%的增长水平显著下滑，且均弱于2023 年上半年的18.93%，但在近十年的半年报/年报中仍处于中间水平。归母净利润方面。

    　　2024 年上半年同比增长19.93%，弱于去年上半年的26.61%和去年全年的47.75%，但仍然处于近10 年相对高位，呈现出盈利增长好于营收增长的较高质量发展态势。上市公司层面的数据与整体汽车制造业行业的数据趋势基本一致，上半年国家统计局口径汽车制造业营收同比增长5.1%，营业利润同比增长10.5%。上市公司口径数据好于行业整体。1-7月，国家统计局口径营收和营业利润同比增长分别为3.8%和6.5%，数据进一步走弱。预期8 月以后“以旧换新”政策有望提振总量数据表现。

    　　盈利能力整体改善，获现能力微幅减弱

    　　2024 上半年整体法下SW 汽车行业毛利率水平为16.14%，较去年上半年的14.50%和去年全年的15.52%继续提升，创近10 年新高。净利率水平也有提升，但较毛利率提升斜率平缓得多。2024 上半年整体法下SW 汽车行业净利率4.45%，较2023 年上半年3.98%小幅上行，较去年全年的3.77%微幅上行。ROE 方面，整体法下2024 上半年SW 汽车行业ROE 为8.26%，较2023 年上半年的6.32%和2023 年全年的7.93%均有显著提升。

    　　盈利能力持续改善中。现金流方面，经营活动现金流净额占营业收入比重2024 年上半年为7.08%，较去年同期的9.00%明显收窄，反映行业经营活动中涉及现金的商务条件有所恶化。

    　　摩托车收入增长快，零部件利润增长高

    　　从分板块情况看，摩托车与其他板块上半年整体表现领先。营收方面，同比增长17.01%，领先其他板块。其次为汽车零部件板块，上半年营收同比增长8.79%，乘用车同比增长8.77%位居第三。从时间周期看，除了摩托车以外，其他板块的营收增长速度均在边际减缓。归母净利润方面，汽车零部件板块增速最高达到32.24%,摩托车板块其次增速21.93%。汽车服务在利润层面大幅负增长。除摩托车归母净利润增速边际改善外，其他各版块归母净利增速均边际走弱。利润率方面，除商用车毛利率边际走弱外，其他各板块毛利率均呈边际改善趋势。净利润方面，则只有乘用车和汽车服务走弱，其他均边际改善。

    　　投资建议：

    　　汽车行业收入利润增速趋缓，盈利水平上升。发展质量成为关键问题。关注下半年以及换新政策带来边际增量机会，以及高质量发展企业的结构性胜出带来的投资机会。

    　　风险提示：

    　　经济复苏不及预期风险，政策支持力度不及预期风险，行业竞争加剧超预期，科技进步不及预期风险、海外电动化不及预期风险、海外政策恶化超预期风险等。

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