公用事业行业周报：电力公用以及电力设备行业2024年中报回顾

　　1）低协方差资产组合：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核；2）低协方差扩散组合：上海电力、黔源电力、湖北能源、皖天然气；3）绿电组合：龙源电力、大唐新能源、中广核新能源、中国电力；4）电力设备组合：东方电气、理工能科、云路股份。

    　　部分推荐组合回顾（等权）：本周四水两核组合（长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核）下跌3.67%，沪深300 下跌1.03%，同花顺全A 下跌0.73%，主动股基上涨0.56%，组合跑输沪深3002.64pct，跑输主动股基4.23pct。2024 年以来四水两核组合上涨23.53%，沪深300 下跌4.58%，同花顺全A下跌12.86%，主动股基下跌11.12%，组合跑赢沪深300 28.11pct，跑赢主动股基34.65pct。

    　　电力板块2024 年中报业绩回顾：火电边际回落，水电大幅改善，新能源压力犹存

    　　火电：量价回落拖累业绩，关注点火价差演绎。2024 年一季度火电公司业绩全面同比高增，二季度业绩增速大幅回落，主要系电量、电价同时受到冲击所致。若剔除国电电力出售股权带来的非经常性损益46.2 亿元，板块二季度整体业绩同比小幅负增长。展望未来，短期来看，考虑到当前全国煤炭供需紧张程度有所缓和，秦皇岛5500 大卡动力煤在850 元/吨左右已停留较长时间，但是中期来看，随着四季度2025 年电价谈判启动，我们分析煤电板块利润率进一步扩张空间有限，股价进一步表现需要分母端发力，而后者需要政策落地与时间验证。

    　　水核：水电受益来水改善，核电业绩整体平稳。受拉尼娜现象影响，我国主要流域2023 年来水严重偏枯，2024年一季度长江流域降雨呈东多西少格局，二季度我国全流域降水向好。 综合影响下，水电板块二季度以及上半年业绩普遍同比大幅改善。核电表现平稳，中国核电与中国广核的增速差异主要系机组检修节奏影响，在建机组陆续进入投产期。但是就投资逻辑而言，我们认为当前时点以水电、核电为代表的低协方差资产仍有较高配置价值，分母端驱动力大于分子端，业绩利好更多是估值重塑的催化剂。推荐核心标的“四水两核”长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核，以及扩散行情黔源电力、湖北能源。

    　　新能源：消纳矛盾仍然严重，风况不佳进一步拖累业绩。与传统电源相比，新能源业绩明显承压，消纳+风况+电价同时拖累。从上市公司业绩来看，2024 年二季度新能源板块继续承压，主要上市公司合计归母净利润一季度同比下滑1.24%，二季度增速进一步降低至-21.53%。从估值的角度看，我们认为绿电估值回落的根本原因是未来收益率的不确定性导致股权风险溢价扩张，必要收益率增加。IRR 与必要收益率的差值收缩幅度，显著大于IRR 自身的变化。因此，我们认为未来绿电估值修复的动力，或许不在IRR 绝对值的提升，而是在多重政策落地下，IRR 的确定性增强，降低风险溢价。未来看点包括广西等地政府授权差价合约落实情况、内蒙古等省份高耗能企业强制消纳绿证政策落地节奏以及全国碳市场进展等。重点推荐港股低估值龙源电力、大唐新能源、中广核新能源、中国电力，建议关注新天绿色能源。重点推荐A 股新能源运营商三峡能源，建议关注金开新能、新天绿能、嘉泽新能。

    　　电力设备：电力设备上半年业绩总结：电网设备业绩稳健增长 电源设备出现分化

    　　国网上调2024 年投资额，上半年全国电网投资额增长显著。今年国家电网公司全年电网投资将超过6000 亿元，比去年新增711 亿元，新增投资主要用于特高压交直流工程建设、电网数字化智能化升级等。今年1—6 月，全国电网投资完成额达到2540 亿元，同比增长23.7%。这两年投资额大幅上涨都与特高压建设节奏有关，2015年我国核准特高压直流5 条为历史之最，而2023 年核准4 条为历史第二高水平，其投资额都在次年充分体现。

    　　主要电网设备公司上半年业绩均取得了不同程度的增长。理工能科、平高电气利润增速显著高于行业投资增速，24H1 分别达到了102%和60%，其中理工能科业务增长主要由电力造价软件业务驱动，平高电气产品以高压开关为主，受交流特高压及超高压电网建设影响较大。许继电气利润增速略高于10%，中国西电、国电南瑞的利润增速低于10%，主要由于直流特高压的设备交付周期所致。非晶合金变压器应用领域逐渐拓展，但受产能限制，云路股份上半年取得了1.6%的业绩增长。

    　　上半年火电新增装机出现下滑，新能源继续高速增长。今年上半年水电、风电、太阳能装机均有明显增长，其中风电、太阳能新增装机继续创历史新高，分别达到2537 万千瓦和10401 万千瓦。火电装机则有明显下滑，上半年仅新增1480 万千瓦，显著低于2023 年。上半年东方电气营业收入达到329 亿元，同比增长12.2%，其中火电收入85.22 亿元，同比增长16%，但整体毛利率有所下滑，导致公司24H1 归母净利润同比下滑15.5%。

    　　上海电气、哈尔滨电气则由于各自经营逐渐改善，业绩表现均有不同程度增长。

    　　特高压持续建设投产下电网投资额持续创新高，受设备交付周期等因素影响，上半年相关公司业绩表现一般，但后续业绩有望持续较高增长。火电投资同时出现空档期，2022 年下半年后核准的火电机组有望从今年下半年起陆续交付，对电源设备公司业绩产生正面影响。电网设备重点推荐：理工能科、云路股份，建议关注许继电气、平高电气、思源电气、华明装备等。电源设备重点推荐东方电气，建议关注哈尔滨电气、上海电气等。

    　　风险提示：煤电最大的风险为煤价上涨超出预期，电力市场化进度不及预期，水电核电的收益率受到利率环境的影响，电网投资不及预期。

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