A股2024年中报深度分析二：基于2024年中报的行业景气度评估与推荐

　　本文以A 股2024 年中报为依据，考察财务指标、中观景气、估值水平、基金持仓等指标并给与评分，综合判断各个行业的基本面情况以及景气度运行至哪个区间水平，并由此筛选出业绩较好且景气度向上的细分领域。

    　　针对60 个可高频跟踪的细分领域，采用中观景气度（利用对于超额收益具有正向贡献的中观景气度指标进行标准化处理）、业绩情况、盈利预期、筹码分布、估值水平、交易分析、周期阶段、赛道及政策等维度，对于各个维度进行量化评分并赋予相应权重，得到各行业的加权平均得分。建议关注行业比较综合得分处于偏上水平且景气趋势向上的细分行业，包括信息科技中的消费电子、通信设备、通信服务，中游制造领域的汽车零部件、工程机械、风电设备，部分消费领域的家用电器、养殖业、医疗器械、化学制药、调味品；以及银行、电力等。

    　　整体盈利：A 股24 年中报业绩仍在低位波动，尽管增速仍为负，但受金融板块（尤其保险、农商行）等贡献，降幅边际收窄；非金融板块仍承压，并且板块内部分化较大。板块&指数：主要指数收入端普遍下探，部分净利润增速有所改善，沪深300 盈利相对稳健，创业板和科创板盈利下行。风格方面，大盘优于小盘，价值优于成长。行业：消费和公用利润增速领先，消费、资源和TMT 板块盈利改善，中游制造盈利恶化。

    　　本文从财报表现和高频指标出发对于二级行业景气分化做出判断，建议对于景气度延续改善、快速提升的板块给与关注：

    　　快速回暖：部分行业盈利能力受益于供给改善、下游需求稳定、量价齐升等原因，仍然出现快速提升，利润出现较大程度转正或者增幅显著扩大，主要存在以下方向，部分资源品（化学原料、化学制品、金属新材料、小金属）、农牧食饮（种植业、渔业、林业Ⅱ、饲料、养殖业、食品加工、调味发酵品Ⅱ）、非银（保险Ⅱ、股份制银行Ⅱ、农商行Ⅱ、证券Ⅱ）等。

    　　延续改善：部分行业延续了较高的盈利增速或有持续改善，主要集中在大宗品（工业金属、贵金属、油气开采Ⅱ）、部分TMT（半导体、元件、光学光电子、其他电子Ⅱ、消费电子、电子化学品Ⅱ、通信服务、通信设备）、出口向好领域（摩托车及其他、乘用车、造纸、化学制药、互联网电商、航海装备Ⅱ）等。

    　　边际复苏：部分行业在二季度业绩企稳或小幅正增长，呈现边际复苏态势，主要集中在部分资源品（化学纤维、塑料、橡胶、农化制品、非金属材料Ⅱ、冶钢原料、普钢、特钢Ⅱ）、中高端制造（通用设备、航天装备Ⅱ、计算机设备、IT 服务Ⅱ、环保设备Ⅱ、电机Ⅱ、其他电源设备Ⅱ、风电设备、电池、电网设备）、航运物流（物流、航运港口、贸易Ⅱ、燃气Ⅱ、个护用品、国有大型银行Ⅱ）等。

    　　增速放缓：部分行业二季度盈利增速放缓，主要有必需消费相关的动物保健Ⅱ、农业综合Ⅱ、饮料乳品，可选消费领域的汽车服务、厨卫电器、照明设备Ⅱ、其他家电Ⅱ、服装家纺等，医药领域的中药Ⅱ、生物制品、医药商业，出行链领域的旅游零售Ⅱ、专业服务、影视院线、医疗美容、教育，机械制造领域的专用设备、自动化设备、航空装备Ⅱ、包装印刷，以及油服工程、环境治理、电力等细分行业。

    　　底部震荡：部分行业二季度盈利增速仍在底部徘徊，包括受房屋开工、销售疲软拖累的地产链如房地产开发、房屋建设、水泥、玻璃纤维和装修建材，计算机和传媒领域的软件开发、电视广播、游戏、广告营销和数字媒体，以及光伏产业链的能源金属、光伏设备。

    　　库存周期：新一轮补库周期受需求疲软掣肘，目前呈现弱补库特征。非金融上市公司库存增速环比改善但仍处负值区间，营收增速同比转负。

    　　行业层面，相较于一季报，进入到主动补库和主动去库阶段的行业有所增加，目前进入主动补库存的行业主要集中在TMT 领域的消费电子、半导体和通信设备，资源品领域的化学原料及制品、工业金属、小金属和煤炭，以及部分消费医药领域如医疗服务、医疗器械、养殖和美容护理。推荐关注主动补库以及库存去化较为充分、后续盈利改善动力较强的TMT、中游制造和医药领域的细分行业如消费电子、通信设备、化学制药、医疗器械、电网设备、工程机械、风电设备等。

    　　产能周期：2021 二季度以来的产能扩张周期接近尾声，非金融上市公司在建工程增速下行至5.4%，资本开支增速转负。大类行业来看，仅有信息技术板块降幅收窄，其余板块在建工程增速均呈增幅收窄或降幅扩大的趋势。行业层面，细分行业资本开支增速分位数普遍低于历史中枢，增速为正且增速较2023 年环比提升的行业主要集中在原材料领域如化学纤维、造纸和装修建材，部分TMT 领域如半导体、软件开发、通信设备、通信服务，以及部分消费领域如美容护理、家用电器。结合产能利用率视角，上游采矿业、部分原材料制造业如化工以及纺织有望较早迎来产能周期拐点。

    　　现金流：A 股整体自由现金流占总市值的比重稳步提升。大类行业自由现金流(TTM)占总市值比重：资源品>消费服务>医疗保健>中游制造>TMT>公用事业。行业比重相对较高的主要集中在交通运输领域如航空机场和物流，原材料及资源品如水泥、煤炭、造纸和工业金属，及部分消费服务领域如商贸零售、酒店餐饮、家电、白酒和饮料乳品。

    　　基于财务指标的三梯队推荐:1）盈利已经出现改善或者改善确定性较大，体现为净利润增速边际改善、ROE 有所提升、并且处于主动补库的行业，包括消费电子、半导体、通信设备、化学原料、工业金属、小金属、医疗器械、养殖业、航运港口等；2） 行业仍处于去库，但此前经历了一段时间产能收缩，后续供给压力减轻，预期能率先恢复的行业：如工程机械、风电设备、化学制药、食品加工、饮料乳品、乘用车；3）仍处于去库、但现金流相对稳健，自由现金流回报率较高，说明当前资本回报较有保证如：航空机场、家用电器、白酒、酒店餐饮、商贸零售、造纸、物流等。

    　　盈利展望，预计全年A 股增速在（-5%-5%），全A/非金融累计净利润同比增速预计约为-0.8%/-3.7%。行业方面，三季报业绩可能改善或增速较高的领域可能主要分布在：1）TMT 领域，受益于科技创新周期的上行和下游需求的回暖，如消费电子、半导体、元件；2）消费/医药领域，板块ROE-TTM 和净利率相对较高，盈利相对稳健，叠加下半年CPI 的回升以及扩大消费等政策的发力，有望增厚板块利润，重点关注养殖业、食品加工、休闲食品和调味品、纺织制造、造纸、化学制药等；3）部分顺周期领域，受益于全球流动性宽松、价格有望上涨的资源品和部分受益于设备更新驱动的中高端制造业。

    　　风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。

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