非银金融行业动态报告：上市险企价值率有望持续改善 看好新业务价值稳健增长

　　核心观点

    　　证券：国君、海通合并加快行业供给侧改革，头部券商竞争优势进一步凸显，建议持续关注并购重组主题的相关标的。保险：

    　　上市险企新单保费长期来看有望量增质优，看好新业务价值稳健增长。香港市场及港交所观点：8 月港股市场成交活跃度有所下滑，《上市规则》短期修改有望吸引更多新经济企业上市融资。

    　　金融科技行业观点：人民币在服务贸易领域的跨境覆盖范围扩大，进一步提升国际化程度。

    　　摘要

    　　证券：国君、海通合并加快行业供给侧改革，头部券商竞争优势进一步凸显，建议持续关注并购重组主题的相关标的。本次国泰君安证券、海通证券的合并，是新“国九条”发布以来头部券商合并重组的首单，也是中国资本市场史上规模最大的A +H 双边市场吸收合并、上市券商A+H 最大的整合案例。此次合并不仅有望缓解海通证券近两年在国际业务等领域面临的风险，同时海通证券在信贷和投资银行等业务上的长期优势也将为国泰君安带来新的增长动力。我们认为，此次合并有望成为行业内其他顶级券商并购整合的示范，进一步提升证券行业集中度，预计头部券商的竞争优势将更加凸显。建议持续关注存在并购重组主题的相关标的。

    　　保险：上市险企新单保费长期来看有望量增质优，看好新业务价值稳健增长。上半年，在银保渠道“报行合一”和预定利率下调背景下，新业务价值率显著改善。长期来看，居民庞大的稳健投资需求为新单增长提供了广阔的增长空间，叠加代理人渠道人均产能改善、队伍规模下降拖累减少和银保渠道价值贡献能力提升，上市险企新单保费长期来看有望量增质优，看好新业务价值稳健增长。资产端来看，虽然长端利率趋势下行背景下净投资收益率面临一定压力，但上市险企多措并举优化资产配置结构，例如增配长久期利率债以收窄久期缺口、重视高股息股票策略、积极探索另类投资以实现多元化投资和增厚收益等，长期来看资产端投资表现预计仍可保持相对稳健。估值来看，当前上市险企估值水平仍处低位，安全边际充足。截至9 月2 日收盘，A 股国寿/平安/太保/新华PEV 分别为0.70/0.52/0.52/0.38 倍。

    　　风险提示：宏观经济剧烈波动，资本市场成交活跃度低迷，政策发生重大变化。

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