公用事业行业周报：碳排规则变化 成本影响不大

　　电价继续上涨，2025 长协电价或好于预期。我们认为2025 年的长协签订跌幅最多几厘钱，会远好于市场预期。再次强调：海通是全市场第一个也是唯一一个提出“在煤价跌，利用小时跌的前提下，Q3 电价会上涨”的机构，等待验证。

    　　避免囤货碳排放权，考虑企业碳排成本压力。生态环境部《2023、2024 年度全国碳排放权交易发电行业配额总量和分配方案》：（1）优化履约时间安排。由两年一履约变成一年一履约，调整统计核算口径，调整配额量计算基础参数等。

    　　（2）可比口径下碳排放基准值略有加严，同等可比口径下降1%左右，考虑了对企业成本影响。（3）针对配额存在盈余的企业，卖出一定比例先前年度盈余配额并将剩余部分结转为2025 年度配额继续使用，促使配额盈余企业逐步向市场释放与履约需求大致相当的配额量，以更好平衡市场供需。我们认为其实国家一直在为企业和电厂减负，火电未来会更好。

    　　广东推进抽蓄参与市场化交易，可长协可现货，或带来电价的改善。《广东省抽水蓄能参与电力市场交易细则（试行）》：（1）抽水蓄能可参与年度、月度、多日（周）等周期的中长期交易。（2）抽水蓄能按“报量报价”方式参与现货电能量市场交易，进行全电量出清。（3）现阶段，抽水蓄能暂不参与用户侧峰谷平衡电费等市场分摊及返还电费计算。抽水蓄能抽水电量不执行输配电价、不承担政府性基金及附加。抽水蓄能容量电费按照政府批复的年容量电费结算。

    　　广东市场主体合理获利。2024H1，广东电力市场累计交易电量2832.1 亿千瓦时(含市场直接交易1815.5 亿千瓦时、电网代购电1016.6 亿千瓦时)。共有195家售电公司累计收益盈利，13 家亏损，售电公司总体获利，获利面93.8%，平均度电获利16.9 厘/千瓦时。其中独立售电公司/发电企业背景售电公司/电网背景售电公司度电收益分别为2.54/1.17/1.71 分。

    　　主汛期结束，台风偏少或许是近期水风光板块偏弱的原因之一。中国气象局等：

    　　（1）9 月份全国大部地区气温仍较同期偏高。（2）9 月份，秋雨进入集中期，我国主汛期已结束，当前全国汛情总体平稳，（3）预计9 月份，西北太平洋和南海海域可能有3—5 个台风生成，接近常年同期到偏少。

    　　电力龙头估值长期低位区间，Q3 盈利上行可期。我们认为火电低盈利且低估值，目前PE 普遍低于10 倍，海外电力龙头PE 普遍在20 倍左右，值得看好。建议关注：火电弹性（浙能电力、皖能电力、华电国际、华能国际、大唐发电、宝新能源）；火电转型（华润电力，中国电力）；水火并济（国电电力，湖北能源，国投电力），煤电一体化（内蒙华电）；新能源（三峡能源、龙源电力、中广核新能源、福能股份、中闽能源、大唐新能源）；水电（长江电力、华能水电、川投能源、桂冠电力，广西能源，黔源电力）；核电（中国核电，中国广核）；电网（三峡水利、涪陵电力）。

    　　风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。

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