泸州老窖(000568)：收入实现平稳双位数增 利润增速受税金波动影响

事件描述

    　　泸州老窖公布2024 年中报：其中公司2024H1 营业总收入169.05 亿元（同比+15.84%），归母净利润80.28 亿元（同比+13.22%），扣非净利润79.94 亿元（同比+13.54%）。公司2024Q2营业总收入77.16 亿元（同比+10.51%），归母净利润34.54 亿元（同比+2.24%），扣非净利润34.42 亿元（同比+2.68%）。

    　　事件评论

    　　单二季度收入双位数增、考虑合同负债后个位数增长。公司2024Q2 营业总收入77.16 亿元（同比+10.51%）、营业总收入+△合同负债为75.23 亿元（同比+4.63%），分产品看，2024H1 中高价位酒实现收入152.13 亿元(同比+17.12%)、其中量同比增长25.71%、价同比下滑6.84%，中高价位酒价减预计与公司加大红包费用投放有关，其他酒类实现收入16.25 亿元(同比+6.86%)、其中量同比增长0.56%、价同比增长6.27%。公司上半年营业总收入同比增长15.84%、上半年收入增速快于全年收入增速目标。

    　　单二季度利润增速较慢，其中毛利率微增、管理费用率优化可基本冲抵销售费用率的小幅增长，利润增速明显慢于收入增速主要系营业税金率、所得税率提升显著。公司2024Q2归母净利率同比下滑3.62pct 至44.76%，其中毛利率同比+0.17pct 至88.81%、销售费用率（同比+0.73pct）、管理费用率（同比-0.58pct）、研发费用率（同比+0.04pct）、财务费用率（同比+0.52pct）、营业税金及附加（同比+2.22pct），所得税率（同比+0.41%）。

    　　当前公司收入端国窖、及中档酒双轮驱动，公司具备较强的灵活调整能力，同时中档酒逐步走出调整期，有望持续贡献新增长。预计2024/2025 年EPS 为10.24/11.64 元，对应最新PE 为11/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业需求不及预期；

    　　2、市场价格波动加大等。

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