债市周观察：上周利率先下后上 CPI加大做多预期

　　上周，债市方面，短端利率强力回弹，回购利率维稳；央行维持地量资金投放，兼有大额逆回购到期。中美市场利率对比来看，LIBOR 降至年内低点，中美利差倒挂幅度持续缩窄。期限利差方面，中债期限利差持续扩大；美债期限利差变换于正负之间。利率期限结构方面，中美两国国债收益率曲线均陡峭化下移。中债中短端降幅明显，尤其是3 年期收益率；美债中长端收益率下行较多。成交量方面，受消息面影响，中债国债成交量较前一周整体上升，交易多集中于长债。

    　　通胀数据方面，8 月份，CPI 同比数据为0.6%，上涨多由食品价格所拉动，其中尤以鲜菜价格上涨影响最明显，反映出居民成本的被动拉升。8 月CPI环比增速小幅回落，核心CPI 环比由正转负，下跌0.2%。8 月PPI 同比数据为-1.8%，环比-0.7%，降幅较上月均有所增大，PPI 同比目前已连续23个月处于负区间，PPI 环比数据刷新年内最低值。

    　　9 月6 日当周，10 年期国债窄幅横盘震荡，2.15%仍然是市场看重的点位。

    　　前半周，对存量房贷利率下调的预期、叠加市场博弈九月国内降息等因素，长端收益率缓慢下行，来到2.12%附近。9 月5 日，央行卖出续作特别国债并发言定调，收益率于周尾拉回2.13%附近。基本面角度看，当前国内市场需求仍需提振，PPI 同环比跌幅再次加大，PMI 和通胀数据均显示出当前国内经济复苏的动力仍然缺乏有力支撑。从政策角度看，邹澜在央行发布会上强调，受到向资管产品分流、银行净息差收窄等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束；而目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间。

    　　我们认为，债市短期内仍或持续呈现出窄幅震荡的态势，资本或继续在2.10%-2.15%的区间博弈；长端尚未看到明显的资本利得空间，但中长期来看降准降息仍在路上。下一次长端市场机会可能需要等待美联储降息落地（美联储大概率在9 月降息25-50BP），以及国内降息空间的进一步打开。

    　　我们推演路径，由于降息受到存贷款利率的制约，9 月国内降准概率或更高，降息或者更可能发生在10 月。届时，市场预期将随央行动作进一步发酵，10 年期国债利率中枢不排除继续向下、突破前低的可能，但这种机会或如今年一、三季度一样呈现抢跑行为。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。

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