轻工制造行业2024年中报总结：出口业务持续增长 优先高景气细分&高Α公司

　　定制家居：受到地产销售及消费降级环境影响，定制家居板块经营表现有所承压，24H1 板块营业收入同比-5.52%，其中Q2 同比-10.04%；24H1 归母净利润同比-15.47%，其中Q2 同比-23.52%。定制家居企业积极顺应消费趋势，坚定落地大家居战略，通过持续发力品类融合、整装渠道以及电商渠道开拓，努力提升客流与客单。报告期内，各公司第一品类筑牢收入基本盘，木门卫浴等新品类仍多有增长。渠道端，经销渠道承压下行，整装延续增长，大宗渠道重点发展优质非房项目压降风险。综合经营实力更强的家居龙头公司更具备抗周期风险能力与抢占市场份额能力，建议关注索菲亚、志邦家居、欧派家居。

    　　软体家居：24Q2 利润端走弱，毛利率有所改善。24Q2 喜临门/慕斯股份/好太太营收同比-6%/-1%/-5%，归母净利润同比-1%/-9%/-14%，利润下降，首先是因为竣工减少和消费降级导致收入承压，其次是促销力度加大，再次是生产端规模效应同比走弱。原材料价格下降推动毛利率改善，顾家家居/慕思股份/喜临门/梦百合毛利率分别同比+2.0/+0.0/-1.2/+1.7pct。净利率表现有所分化，各企业打法策略差异，费用投放有所区别叠加汇兑收益波动，上述公司净利率分别同比+0.2/-1.4/+0.3/-2.8pct。渠道表现有所分化，整装和海外业务延续成长，零售渠道开店节奏放缓，聚焦优化现有门店，建议关注以旧换新、渗透率上行的好太太、家居龙头顾家家居。

    　　电动两轮车：上半年在极端天气、监管趋严的背景下，多数企业实现业绩增长，展现经营韧性。龙头企业雅迪控股、爱玛科技坚定产品结构升级，发力中高端车型，行业今年价格战较去年放缓，多数企业毛利率呈上升趋势，其中雅迪、爱玛24H1 毛利率同比分别提升1.13/2.25 pct。销售费用率控制较好，龙头企业与新势力品牌归母净利率相对更优。随着各地以旧换新政策陆续落地以及新国标修订版在今年落地，看好两轮车经营改善与格局优化。以旧换新有望刺激下半年及来年需求，新国标政策落地带来行业集中，供需双优化，建议关注雅迪控股，爱玛科技。

    　　造纸：24Q2 纸企细分纸种景气度有所分化。特种纸：特种纸同比增速高于大宗纸，24Q2 仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技收入分别同比+24.1%、+7.7%、+5.0%，特种纸收入增长主要量增驱动，分纸种来看，消费类薄纸、装饰原纸盈利韧性更好，食品卡受供需格局影响承压；2）大宗纸：大宗纸Q2 收入同比增速与Q1 较为一致。24Q2 造纸企业盈利能力同比改善，受用浆成本影响、利润环比下降。24Q2 纸企利润环比下降，主要因为二季度吨售价持平或微降（特种纸涨跌互现、白卡纸价下跌、装饰原纸产品结构调整均价中枢下移），而原材料木浆价格上涨，成本逐步爬升，吨净利收窄。建议关注林浆纸一体化龙头太阳纸业、特种纸龙头仙鹤股份、白卡纸龙头博汇纸业。

    　　包装：金属包装看好竞争格局改善，3C 包装景气持续修复。1）金属包装，24Q2 奥瑞金、昇兴股份、宝钢包装营收同比-3%/-15%/-1%，归母净利润增速为6%/7%/-41%，原因为下游需求承压，行业整体增长乏力，但三片罐占比较高企业受益于马口铁价格下跌盈利能力表现较好；展望Q3 需求端表现仍有压力，但考虑两片罐行业整体有所提价，铝价回落，Q3 板块盈利能力值得期待，此外行业整合仍为行业最大催化，看好未来行业竞争格局改善。2）3C包装，24Q2 裕同科技、力诺特玻、山东药玻营收同比+12%/+24%/+11%，归母净利润增速为11%/54%/16%，纸包装增长系3C 行业出货量连续增长。

    　　展望后续，受益于AI 手机概念，预计24H2 手机订单或超预期，3C 消费景气持续修复。金属包装推荐龙头昇兴股份、奥瑞金；3C 包装推荐景气持续修复、大客户订单较好的裕同科技。

    　　出口：补库逻辑演绎营收增速较优，跨境电商与代工企业盈利能力出现分化。

    　　上半年出口额稳步增长，24H1 家具及其零件出口额同增14.8%，以量换价仍为出口主线，主要标的营收增速延续自23Q4 开始的较高增速，但由于基数提升，环比增速略有下滑，24Q1/Q2 出口企业平均增速分别为34.4%/26.1%。

    　　24Q1/Q2 平均毛利率为29.7%/29.5%，但根据经营模式呈现分化，跨境电商类标的受海运费上升、行业竞争加剧影响盈利能力小幅下滑，OEM/ODM 类企业平均盈利能力均较为稳定。自有品牌端建议关注市占率稳步提升的致欧科技、店中店模式下品牌建设加速推进的匠心家居，代工端建议关注行业景气度较高的嘉益股份。

    　　烟草：政策与监管驱动产品供给与消费需求迭代，主要标的经营情况向好。

    　　欧洲一次性电子烟禁令即将落地，美国对于电子烟监管态度逐渐明确，消费者对于各品类的需求逐步切换。标的层面，思摩尔业绩延续复苏趋势，中烟香港在高基数下仍实现稳健增长，24H1 营收同比-1.7%/+12.4%，净利润同比-4.8%/+40.8%。业务板块占比变化影响盈利能力，24H1 思摩尔/中烟毛利率分别+1.8/+1.5pcts，主要系各自毛利较高业务占比上升，未来毛利有望保持上行趋势。建议关注全球雾化设备龙头，高研发支出支撑强技术壁垒的思摩尔国际、独家经营地位稳固、盈利能力稳步上行的中烟香港。

    　　风险提示：行业竞争加剧、地产销售不及预期、汇率波动风险、消费需求不及预期

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