8月贸易数据点评：出口环比回升主因气候因素扰动

　　本报告导读：

    　　8 月出口动能回升，7-8 月出口同比增速的大幅波动的主因或在于台风与上年错位，而月底登陆产生跨月影响也放大了环比的波动，7、8 月之和与季节性相差不大。往后看，我们仍然维持对四季度出口存在转弱风险的判断，主因是海外周期回落的滞后影响。下一阶段，重点关注美国大选对出口链预期和对内需政策可能造成的扰动。

    　　投资要点：

    　　8月出口同比增速8.7%（上月 7.0%），环比动能回升，高于市场预期。结构上：

    　　从出口国来看，金砖国家构成是主要贡献，美国较上月回落，欧盟同比进一步改善。

    　　从主要出口商品来看，肥料、钢材、汽车、手机的出口增速有显著提升，成品油、稀土等出现回落，劳动密集型产品延续低位。

    　　8 月出口环比动能回升并非因抢出口，或因台风因素加大波动性。

    　　一是特朗普7 月较拜登民调胜率大幅领先的时间较短，二是我们研究表明多数行业抢出口的准备需要一个季度左右的时间，三是对美出口增速并未提升而是下降，因此8 月出口超预期并非是抢出口导致。

    　　台风在7 月末登陆可能导致跨月的大幅波动，或是7 月低于预期而8 月强于预期的主因。我们认为，主要是今年台风在7 月底最后两周登陆，导致今年7 月底的港口运输积压，而8 月则出现一定反弹，这与我们7 月的分析结论相一致。如果把7、8 月加总来看，较6 月的环比均值符合季节性水平。

    　　8 月进口同比增速0.5%（上月7.2%）。主要商品中，农产品和成品油进口增速回升，铜等原材料增速回落。

    　　往后看，我们仍然维持对四季度出口存在转弱风险的判断，主因是海外周期回落的滞后影响。

    　　尽管至今为止出口呈现韧性，但值得注意的是，2024 年以来全球PMI 与中国出口金额开始逐渐分叉，这可能是海外补库的影响，而库存周期通常是晚周期，造成中国出口在海外周期回落过程中的回落略迟于PMI 的回落。

    　　下一阶段，重点关注美国大选结果对出口链分子端预期的影响，以及特朗普若胜选可能导致阶段性的抢出口带来出口的短暂繁荣和中期的回落，进而对内需政策可能造成的扰动。

    　　风险提示：全球经济下行速度超预期；外部不确定性因素增多。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。