债券日报：内外“剪刀差”继续扩大

　　9 月10 日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国8 月出口同比+8.7%，前值为+7.0%；进口同比+0.5%，7 月为+7.2%；贸易顺差910.2 亿美元，前值846.5 亿美元，贸易顺差走扩。

    　　8 月出口增速反弹、略超预期，年内外需韧性仍在、但弹性不确定；国内生产节奏继续放缓、内需不足叠加高基数回归，进口大幅放缓，顺差再次回升至年内次高水平、内外“剪刀差”扩大。从基本面看，近月海外需求放缓的特征逐步凸显：美国制造业PMI 继续沿季节性偏下水平运行，6 月美国制造业库存同比+0.9%、主动补库动能依然偏弱。加之去年四季度基数走高，年内出口读数或有回落压力。但8 月中采制造业PMI 显示新出口订单环比抬升，指向外需短期韧性仍在，短期贸易顺差有望维持高位，出口的强韧性有望延续。

    　　1、出口：数量贡献回升，圣诞备货或“旺季不旺”（1）非耐用消费品出口的拖累仍深，海外备货或“旺季不旺”。8 月四类非耐用消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）合计同比-4.9%，降幅收窄0.4pct，但按2021 年为基数的复合增速-4.2%、继续走扩。

    　　（2）中间品对出口的拉动微幅上升、整体偏低。8 月塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备五类中间品，合计同比+12.3%（7 月为10.2%），按2021年为基数计算的复合同比仅有+0.1%（7 月为0%）；五项合计对出口的拉动率约为1.4%，整体仍低。

    　　（3）耐用消费品：消费电子强势延续，手机是亮点。1）消费电子：8 月手机出口金额同比+17%，自动数据处理设备（笔记本电脑）同比+11%左右，合计拉动出口增长1.0 个百分点，低于7 月。2）汽车：汽车成为8 月拉动出口的最强分项，当月出口同比+33%，大幅高于7 月。3）家电、家具出口放缓。8月家电出口复合增速转负，也是今年4 月以来最低。

    　　（4）国别：对发达经济体出口占比稳中略降。1）美欧日合计出口+8.0%，合计占比降0.1pct 至34.4%，对美出口占比连续5 个月上升。2）东盟出口同比+9%，占比继续下滑至15.1%。

    　　总结：8 月出口增速反弹，商品结构的出口表现分化加大，短期出口仍有韧性，但继续向上的弹性或难超预期，“保5%”增速目标仍要内需政策发力。目前外需放缓的迹象增多，8 月圣诞用品出口传统旺季的表现“不旺”、弱于同期也侧面印证这一点。消费电子、汽车、集成电路、家电依然是出口韧性的主要来源，年内或可延续。往后看，出口基数开始上行，加之海外主动补库强弱不定，预计出口弹性或难超预期，“稳内需”发力的必要性仍强。

    　　2、进口：基数走高、国内产需放缓，进口超季节性回落8 月进口金额同比+0.5%，三年复合增速-2.5%、降幅继续走扩；进口环比+0.8%，在7 月偏强的基础上、8 月环比增幅弱于季节性。极端高温台风天气对国内生产节奏、进口采购需求等均有不利影响，也是进口超季节性走弱的原因之一。

    　　分商品：（1）大宗商品进口数量多有转弱，对进口形成拖累。（2）中间品对进口的拉动率显著改善。（3）下游消费品增速收窄，对出口拉动率持平。

    　　总结：8 月上游大宗品对进口的拖累比较突出，中游、下游表现稳定。8 月国内生产节奏放缓，采购与进口需求相对受抑，集中体现在上游大宗进口数量走低，拖累进口整体超季节性转弱；中间品进口依然领先，下游消费品中汽车、医药材等也有改善。往后看，国内需求修复斜率仍有待加快，特别是针对投资、消费端政策若继续发力，有望带动生产加快，进而提振上游大宗品、中间品进口需求，对目前动能偏弱的汽车或也带来增量。短期聚焦8 月经济数据和“金九”传统旺季表现，若三季度数据对“5%”增长目标仍有拖累，则不排除四季度储备政策或会加快推出。

    　　风险提示：经济“弱修复”特征加剧，拖累进口修复。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。