8月进出口数据点评：强出口有何“隐忧”？

2024 年9 月10 日，海关总署公布8 月外贸数据，8 月出口3086.5 亿美元，进口2176.3 亿美元，贸易顺差扩大至910.2 亿美元。

    7 月出口增速回落一度引发出口趋势的担忧，8 月出口增速确认了外需未明显恶化。

    7 月出口同比增速回落，从8.6%先降至7.0%，一度引发市场担忧出口拐点已至的担忧。

    8 月出口增速进一步回升至8.7%，达到年内最高值。我们在7 月进出口点评《外需进入观察期？》中表示，当下出口取决于外需环境与地缘变量（如关税等）。前者可从韩国和越南出口表现来观察，后者发挥作用需要时间，外需短期恶化的可能性不大。8 月出口增速回升印证了外需韧性。

    国别层面，出口增速回升主要受欧盟和“新势力”国家拉动，对美国和东盟出口走弱。

    三大贸易伙伴中，本月欧盟表现较为亮眼，对美国和东盟出口同比回落。8 月，中国对欧盟、东盟和美国的出口增速分别为13.4%、9.0%和4.9%，分别较7 月提升5.4 个百分点、下降3.2 个百分点和下降3.2 个百分点。三大贸易伙伴共同拉动总出口同比4.1个百分点，较上月下降0.2 个百分点。

    对“新势力”国家出口增速回升，其需求或并未趋势性减弱。8 月中国对拉美、俄罗斯、非洲出口增速分别为19.7%、10.4%和4.5%，较上月均有显著提升。它们共同拉动中国总出口同比增长2.2%，较上月提高1.6 个百分点。

    今年中国对“新势力”国家出口的月度波动较大，引发市场对于其需求持续性的担忧。

    7 月对“新势力”国家出口增速回落，8 月出口增速再度回升，一定程度上证伪了市场对“新势力”国家需求持续性的担忧。

    产业层面，电子产业链景气度边际回落，汽车产业链强势反弹，纺织产业链小幅企稳。

    8 月电子产业链出口走弱源于7 月数据的偏高，实际景气度并不低。8 月电子产品链出口同比（13.2%）仍然是年内次低。手机出口同比增长17.0%，比7 月高12 个百分点。

    其他电子产品（电脑、集成电路、音视频设备）等出口增速弱于7 月。

    汽车出口强势反弹或包含关税落地前的“抢出口”效应。8 月汽车产业链出口同比增长20.1%，比上个月高了10 个百分点，还是今年以来的历史最高值。

    尽管汽车产业链的景气度一直不低，但本月如此强势的反弹可能还与欧盟关税政策带来的“抢出口”效应。欧盟8 月下旬宣布对中国电动车征收反补贴税有关，8 月中国对欧盟出口增速同样大幅反弹。

    除此之外，地产后周期出口继续转弱，出行消费品偏弱、船舶出口高景气的特征不变。

    8 月地产后周期产品（家具、灯具等）出口同比-0.5%，进一步走弱1.4 个百分点。出行消费品出口同比虽小幅回升，但同比读数-4.2%仍旧不算强。船舶出口同比增长60.

    6%，增速比上月还高。

    进口方面，电子产品已成为进口的“压舱石”，资源品进口增速明显回落。

    8 月进口增速再度走弱，同比增长0.5%，低于前7 个月累计（2.8%）水平。较7 月扰动后恢复的增速7.2%，更是明显走弱。

    产品层面，8 月资源品进口明显回落，是进口下滑的主要原因。铁矿砂、铜矿砂、原油进口增速的环比回落幅度均超过10 个百分点以上，资源品共拉动总进口同比增长0.8个百分点，相比上月下降了3.0 个百分点。

    资源品进口增速的回落，可能与内需疲软以及海外衰退预期有关。8 月以来，无论是海外商品计价的CRB 现货指数，还是国内商品计价的南华综合指数，环比跌幅都在扩大。

    相较而言，电子类产品进口保持一定韧性。对总进口的拉动仍有1.6 个百分点，较7 月下降了1.0 个百分点。电子类产品中，电脑（自动数据处理设备）进口表现较为景气，进口同比仍然高达67%，与7 月相差不大。集成电路与半导体进口则有所下滑，同比分别为11.1%和6.9%。

    国别层面，对美欧进口增速下滑较快，而对东亚地区（日韩、中国台湾）和东盟的进口增速相对稳定。自日韩、中国台湾和东盟的进口表现稳健，与电子产业链相关。8 月，这些半导体产业链国家对总进口拉动2.3 个百分点，较上月下降1.3 个百分点。

    8 月更值得关注的是对美欧进口的大幅回落。对欧美进口共拉动总进口0.1 个百分点，较7 月下降2 个百分点。其中，对美国和欧盟进口增速分别为12.2%和-5.3%，环比分别下降11.9 和12.4 个百分点。

    当下的进出口数据对市场有何启示？

    对债市来说，“强出口”支撑国内经济动能，可能会成为利率过快下行的短期阻碍。一方面，经济基本面预期的边际修正；另一方面，政策的力度与节奏预期可能也需要重估。

    但从中长期来说，经济偏弱与资产荒的格局不变，利率仍有下行空间。

    对股市来说，偏强的出口下，出口相关与“出海链”仍有结构性机会。当下，出口已经成为经济的最重要动能与增长点。结构方面，出口相关的电子产业链等几乎是唯一的确定性方向，出口与“出海链”仍有机会。

    不过，从8 月数据来看，出口并非没有隐忧，进一步走强的持续性需要观察。

    其一，8 月出口回升或有“抢出口”因素，后续持续性堪忧。如果排除汽车较7 月的反常提升（0.54 个百分点），出口同比8.2%，虽然仍高于7 月，但低于6 月（8.6%）。

    且关税落地后，以及中国的反制措施，都可能损害后续出口表现。

    其二，海外需求虽不弱，但短期进一步走强的支撑可能也不足。8 月中国对美出口同比已经回落。我们前期提示出口关注新兴经济体的表现，8 月对东盟出口和对“新势力”国家出口表现已经分化，前者走弱而后者走强。背后的原因或在于全球制造业PMI 周期部分走弱。8 月全球制造业PMI、东盟制造业PMI 与巴西制造业PMI 均有所走弱。

    风险提示：海外经济复苏超预期，政策理解不到位，数据更新不及时等。

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