传媒互联网行业：线上交易平台2Q24回顾及展望：收入承压 盈利向好

　　投资建议

    　　2Q24 主要电商平台收入符合或略低于预期，主要受到消费疲软影响，及部分公司非核心业务的收缩等，而电商平台利润仍表现亮眼。本地生活平台整体也实现了超预期的利润表现。我们推荐核心业务市占趋稳、其他业务减亏超预期，叠加高比例回购分红和入通催化的阿里巴巴，也推荐利润持续释放、竞争格局态势保持稳定的美团。虽然拼多多从市值上已有所低估，但鉴于其管理层对未来的展望，我们建议保留一个观察窗口，看后续实际对商户各项费用减免力度，以及减免后平台竞争力是如何加强的。

    　　理由

    　　2Q24 消费表现相对疲软，下调全年电商GMV大盘预测至14%。2Q24 社会零售品消费总额同比增长2.7%，线上实物商品销售额同比提升6.4%，我们测算电商GMV大盘同比增长13%。考虑到24 年下半年消费疲软压力仍存，我们下调全年线上实物商品增速至8%，预计电商大盘GMV同比增长14%。

    　　不同平台GMV增速差异逐步缩窄，阿里追求份额稳定的目标初见成效。从行业趋势来看，不同平台之间的GMV增速差异有所收窄，我们认为这主要是因为抖音等平台度过高速成长期后，增长进入常态阶段，以及阿里追求份额的目标初见成效。行业整体竞争依然激烈，一方面，各大平台均理性围绕各自优势展开竞争，因为烧钱换份额的策略既得不到市场奖励，也缺乏规模效应的提升；另一方面，阿里和拼多多这两家份额最大的平台均采取了相对激进的投入策略，竞争只是变得更加理性，但也难言趋缓。

    　　抖音和拼多多证明了电商货币化率的空间，阿里货币化率短期承压，后续回升是大概率事件。短期看，阿里的货币化率同比有所下滑，主要系公司在追回份额前期一些措施的影响，但电商货币化率提升的根源在于为商户带来了效果可衡量的销售业绩，随着新广告产品带来的匹配效率提升，以及平台降低经营门槛效果逐步体现，我们认为电商长期货币化率还有向上动能。

    　　美团核心本地商业利润加速释放，新业务减亏幅度超预期。2 季度美团外卖单量和收入增速基本符合预期，盈利随广告货币化率和效率提升持续释放；到店短期未有竞争加剧迹象；我们预计新业务方面未来公司将持续提升运营效率以实现进一步减亏。基于美团对效率重视的优先级，以及竞争对手采取的收缩策略，我们认为外卖和新业务均具备持续超预期的基础。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持覆盖标的盈利预测、评级和目标价不变。

    　　风险

    　　宏观经济不确定性风险；行业竞争加剧风险；监管和政策不确定性风险。

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