8月进出口数据点评：出口波动或主要源自非趋势性因素

　　事 项

    　　以美元计价，8 月出口同比8.7%，彭博一致预期6.6%，前值7%；7 月进口同比0.5%，彭博预期2.5%，前值7.2%。

    　　主要观点

    　　核心观点：出口回暖，可能有前期极端天气等一次性冲击因素消退的影响（7月台风或影响了货物出关，导致7 月环比异常低），外需边际走弱的趋势或未改变，但外贸展现的韧性，意味着对于稳增长政策的博弈，可能仍需耐心，要待四季度后半（《出口数据或是政策博弈的触发条件之一》）。进口的回落，或反映内需仍待提振，以及基数因素的扰动。

    　　一、出口波动或主要源自非趋势性因素

    　　出口方面，我们分析，外需基本面边际降温趋势性因素未变，8 月出口回暖可能更多受非趋势性因素的影响。从三个视角观察：

    　　首先，从表观数据来看。出口3 个月/3 个月环比（目的是尽量减少单月波动影响）仍延续回落态势，或反映出口动能边际减弱趋势未改。8 月，中国出口3m/3m 环比0.7%，前值1%，为过去20 年（2014-2023 年）同期第三低，仅好于2023 年同期0.3%、2019 年同期0.1%。

    　　其次，更重要的是，从外需基本面跟踪指标来看，外需或仍呈边际降温态势。

    　　一是，整体来看，8 月，摩根大通全球制造业PMI 降至49.5，前值49.7。特别是新订单分项指数48.8，持平于前值，未有反弹迹象。二是，8 月出口改善明显的主要区域——欧盟、新兴市场（拉美、印度、俄罗斯、非洲、中西亚国家），制造业PMI 表现也欠佳。

    　　最后，从商品视角来看，8 月，五类产品（车、船、电子、家电、机械）出口景气偏强，单月同比增速双位数。合计拉动我国出口同比3.98 个百分点，前值4.2 个百分点。但分析来看，船舶，电子链条景气支撑逻辑或相对坚挺，8月合计拉动我国出口2.5 个点。此外，汽车中的自主插混型新能源车出口新兴和发展中市场或仍有景气逻辑，但问题是可能要警惕国外贸易政策变化带来的波动风险。另外两类则可能面临需求波动风险（家电，企业在手订单有所下滑；机械，全球制造业PMI 下行，工业生产趋弱）。

    　　进口方面，8 月进口增速的回落符合我们的预期（《聚焦五大变化——8 月经济数据前瞻》），主要是考虑到内需偏弱、大宗价格下滑以及基数变化的影响，契合高频和调查指标反映的下行趋势。商品结构层面，电子链条进口不弱，对应了电子出口的韧性表现。

    　　二、出口分项数据

    　　出口量价：主要商品出口量价边际改善。8 月，对于14 种主要商品（占我国总出口22.5%），出口数量同比加权平均为15.5%，前值11.6%；出口价格同比加权平均为0.7%，前值-0.5%。具体来看，数量方面，车、船、未锻轧铝及铝材、家电涨幅居前。价格方面，同比正增的有五类商品：船舶、肥料、集成电路、手机、未锻轧铝及铝材。

    　　出口区域：两类贸易伙伴拉动改善。一是欧盟，8 月对我国出口同比拉动2 个百分点，前值拉动1.2 个百分点。二是新兴市场和发展中国家，主要包括拉美、印度、俄罗斯、非洲、中西亚国家。8 月对我国出口同比合计拉动3.6 个百分点，前值1.35 个百分点。

    　　风险提示：欧美经济超预期

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