宏观点评：8月出口为何再超预期？

　　事件：按美元计，8 月中国出口同比8.7%，预期7.0%，前值7.0%；8 月中国进口同比0.5%，预期3.5%，前值7.2%；贸易顺差910.2 亿美元，同比35.4%。

    　　核心结论：8 月贸易延续“出口热、进口冷”的格局，出口好于预期也好于季节性，主因应有三：低基数、全球半导体周期上行支撑消费电子出口、可能的“抢出口”；进口增速则进一步下滑，反映内需仍弱，也与近期PMI、物价、地产等高频数据信号一致。往后看，基准情形下预计全年出口增速3%-4%（1-8 月出口累计同比增速为4.6%），后续紧盯美国衰退预期、贸易环境等扰动。

    　　1、整体看，8 月出口同比8.7%，创2023 年4 月以来新高。具体看，8 月出口同比8.7%，高于Wind 一致预期7.0%；环比2.7%，强于季节规律0.4%。外需和价格对8 月出口可能并无额外助力：8 月全球制造业PMI 延续小幅回落至49.5%，外需延续走弱态势；我国PPI 同比降幅扩大，出口价格应也未有明显改善。除低基数外（2023 年8 月出口同比和出口金额都属全年偏低水平），8 月出口创新高的可能原因有三：1）全球半导体周期上行带动电子产品出口高增，半导体出口比重较大的韩国8 月出口同样偏强；2）台风天气，7 月东南沿海地区台风天气影响出口节奏，部分产品出口可能推迟至8 月；3）抢出口，近期贸易摩擦频发，美国、欧盟、加拿大、巴西均宣布对华提高关税，印度、印尼和马来西亚也计划提高关税或开启反倾销调查，国内制造商可能赶在更多贸易伙伴征收关税前抢出口。

    　　2、往后看，基准情形下全年出口增速可能在3%-4%左右，2025 年出口不确定性增加。当前全球制造业景气度缓慢收缩，美国经济放缓但未达衰退，若按照美国软着陆或不着陆情形推演，则我国全年出口增速可能在3%-4%（前8 个月出口累计同比增速为4.6%）；若美国实质性陷入衰退，出口压力将进一步提升，后续需密切关注美国经济走势及衰退预期。此外，近期贸易摩擦频发，也需持续关注地缘政治因素对我国出口节奏的扰动，可能的“抢出口”会对后续出口提供额外支撑。

    　　3、具体看，8 月我国出口国别、商品结构主要有以下特征：

    　　>分国别看，对新兴市场出口仍强于发达经济体，尤其对拉美出口增长强劲。具体看：1）新兴市场，8 月我国对东盟、印度、拉丁美洲和其他新兴市场的出口同比增速分别为9.0%、14.0%、19.7%、11.2%，其中对巴西出口同比增速高达42.8%，主因巴西启动“再工业化”计划后与我国产业链合作逐步加深；2）美国、欧盟，8 月我国对美国、欧盟出口同比增速分别为4.9%、13.4%，环比增速分别为3.3%、2.3%，略强于季节规律2.3%、1.2%，表明我国对发达经济体出口仍在小幅改善。

    　　>分商品看，交运设备、电子产品、家电、机械出口仍是主要支撑，肥料、铝材出口增速亮眼；纺服出口小幅改善，轻工产品出口仍弱。具体看：1）交运设备，8 月我国船舶、汽车出口同比分别为60.6%、32.7%，1-8 月累计同比分别为77.3%、20.0%，供给优势持续凸显；2）电子产品，集成电路、电脑、手机出口同比分别为18.2%、10.8%、17.0%，合计拉动出口1.8 个百分点；3）家电、通用机械，8 月出口同比分别为12%、11.3%，1-8 月累计同比分别为14.7%、12.0%，可能与我国贸易伙伴多元化及全球再工业化进程持续推进有关；4）纺服、轻工，纺织、服装出口同比分别回升至4.5%、-2.7%，前值分别为3.5%、-4.4%，箱包、玩具、家具出口增速分别为-10.6%、-8.3%、-4.5%，延续偏弱。

    　　4、进口看，8 月进口增速低于预期和前值，与基数提升和内需偏弱有关；机电对总进口起拉动作用，上游原材料进口有较大拖累。具体看，8 月进口同比0.5%，低于Wind 一致预期3.5%和前值7.2%，与去年同期高基数有关（（2023 年8 月进口环比增7.6%，大超季节性），也与内需偏弱背景下进口动能不足有关（（8 月进口环比增速为0.9%，略弱于季节规律1.5%）。分商品看，1）机电进口偏强，同比增速为8.6%，拉动进口3.1 个百分点，其中集成电路、电脑进口同比增速分别为11.1%、67.0%，分别拉动进口1.5、1.3 个百分点；2）上游原材料进口偏弱，原油（-12.0pct 至-4.2%）、铁矿石（（-20.1pct 至-9.4%）、未锻轧铜及铜材（（-16.1pct至-1.7%）进口同比增速均有10 个百分点以上的回落，共拖累进口1.1 个百分点。

    　　风险提示：政策力度、地缘冲突、外部环境等变化超预期。

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