净息差、金融投资依赖度和资本充足率：关于债市 银行半年报中隐含的三个重要信息

本报告导读：

    从固收角度看银行半年报，净息差缩窄，金融投资依赖度提升，流动性有扰动但资本充足率较好，后续持续有利于长利率债。

    投资要点：

    2024年8月 底，银行发行半年报公布完毕，统合上市和非上市银行的数据，我们可以发现三点重要信息：首先，银行净息差虽然下降幅度减缓，仍然承压，对于大行这一点更为明显，主因资产利率下行较快。分机构来看，二季度，大行净息差较一季度下降0.01 个百分点；城商行与农商行净息差与一季度持平，而股份行净息差已出现反弹。从A 股42 家银行上半年净息差数据来看，大部分银行净息差较2023 年同期均出现下滑。其中，国有六大银行净息差下滑最为明显。净息差维持低位，主要原因是当前信贷需求总体不足，资产利率总体趋势下行，其速度仍然快于存款降息速度。

    其次，银行对金融市场投资更为依赖，这一点在盈利占比上更为明显。总体来看，2024 年上半年，国有行、城商行金融投资比例显著增加，银行SPV 投资和金融投资呈上升趋势，农商行投资收益对营业收入贡献最高，银行整体对金融投资依赖性增强。

    最后，部分银行流动性有一定压力，但普遍不缺乏资本充足率，部分中小银行出现缩表。城农商行流动性更为充裕且处于上行趋势，而大行和股份行的流动性指标则相对较弱，或受到禁止“手工补息”影响。2024 上半年，包含非上市银行在内共304 家银行的数据显示，国有行/股份行/城商行/农商行平均核心一级充足率较2023 年末均有所增长，一方面可能显示银行风险资本占用（如贷款、信用债）业务增速减缓，另一方面也是部分银行提前续发资本补充工具的结果。

    我们认为债市后续可能受到如下影响：1.跟随资产利率下行，负债端利率下行的速度可能加快，年内可能出现银行存款的再次降息有利于长利率债；2.三季度存单资产利率可能不会快速下降，但二级资本债等补充工具发行利率可能持续走低，同时也可能伴随着资金的持续紧平衡；3.银行对金融市场的依赖主因贷款需求不足等客观原因，但监管出于防风险、回归本源等考量，对下半年包括SPV 管理、银行过度炒作债券等问题的关注不会减弱；4.还需关注银行缩表是否会扩展到较大的银行，结合第三点可能削弱“资产荒”逻辑，成为后续债市转折风险点的主要来源。

    风险提示：国债期货非理性因素波动；经济修复速度显著提升；中小银行金融市场资产占比监管加强。

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