信用周报：产业债中报业绩一览

　　报告核心观点

    　　今年上半年产业债收入、净利润、净利率同比整体下滑。行业景气分化明显，上行行业主要受益于外需上行、行业供需关系改善等，如家电、机械设备、有色、石油、农林牧渔、造纸等。承压明显的主要是地产链、可选消费及新能源原料端。现金流方面，经营、筹资同比明显下滑，仅电力、机械等经营现金流改善。产业债杠杆率整体微升，偿债指标小幅弱化。往后看，经济波浪式修复，产业债景气分化或持续，利差低位叠加四季度市场扰动增加，目前位置不建议过度下沉。以高景气、稳健行业国企品种挖掘为主，关注龙头民企机会，超长债在震荡市表现不佳，负债端稳定机构可逢明显调整配置。

    　　市场回顾：持续修复叠加宽松政策预期，信用债整体下行上周信用债在修复前一轮回调行情的基础上，跟随利率债有所回暖，收益率整体下行。2024 年9 月2 日至2024 年9 月6 日，信用债修复加快，收益率多数下行3-8BP，低评级城投债长短端变化分化。二永债方面，收益率多数下行5BP 左右，各评级7Y 品种下行幅度较大。上周理财净买入规模小幅回升，其中基金由净卖出转为净买入。行业利差方面，上周各行业公募债利差中位数环比前一周多数下行3BP 以内，各省公募城投债利差中位数分化，部分区域修复较滞后，如云南、青海、广西、天津区域城投债利差仍有上行。

    　　一级发行：信用债发行量环比下降，一级发行情绪仍待回暖2024 年9 月2 日至2024 年9 月6 日，公司类信用债合计发行2081 亿，环比下降31%。上周公司类信用债净偿还211 亿元，其中城投债净偿还43亿元，产业债净偿还151 亿元。金融类信用债方面，二永债发行118 亿元。

    　　公司类信用债和金融类信用债发行量环比均大幅下降，主因近期债市波动加大，一级发行情绪有所回落，叠加发行人半年报更新事项较多。发行利率方面，中短票和公司债平均发行利率均波动下降。

    　　二级成交：中短久期成交活跃，长久期城投债成交额下降明显活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主，长久期城投债成交活跃度下降明显。分类型来看，城投债活跃成交主体主要为中西和中东部相对较高利差区域（天津、安徽、陕西、湖北、湖南等）核心主平台；地产债活跃成交主体仍以AAA 为主，成交期限多在1-3 年，其中万科为高收益主体；民企债活跃成交主体也仍以AAA 为主，成交期限多在中短期限。长久期债券方面，上周交易活跃城投债中5 年及以上债券成交额占比3%，环比前一周（29%）降幅明显。

    　　风险提示：数据口径偏差、资金面变化、利率债供给超预期。

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