策略周报：资金透视：资金面的两个重要观察

　　杠杆资金风险接近尾声，静待产业资本增持

    　　上证指数创阶段性新低，投资者关注：①流动性风险几何？考察融资资金平仓压力，以质押物现金比例、融资担保比例衡量的杠杆水平低于年初，以中证500/1000 测算本轮融资集中平仓压力或已接近尾声；托底资金中上周回购金额近700 亿，创今年新高；②底部指标变化如何？融资活跃度低位回暖&产业资本转正&公募新发低位→市场底部夯实，目前融资活跃度处于低位但环比8 月下旬小幅回暖、公募新发处于低位，仅产业资本增减持额尚未形成趋势增持，通常1M 产业资本转正对应1-2 个月后市场触底，且连续转正是关键。此外10 只中证A500ETF 或于9.10 发售，阶段性增量资金可期。

    　　外资交易情绪仍处于低位，主动配置型外资净流入规模扩大我们以日均成交额作为日均净买入额的代理指标观测（4Q23 以来，两者趋势基本一致），上周，北向资金交易额仅为3839 亿元，成交金额连续三周低于5000 亿元，外资交易的情绪或仍处于相对低位。以EPFR 统计的配置型外资中，2024.08.28-2024.09-04 区间内，配置型外资持续净流出，上周净流出11 亿元，流出规模环比收窄，其中主动配置型外资流出12 亿元，环比净流出规模扩大，被动配置项外资净流入1 亿元，环比转向净流入。

    　　QDII ETF 上周净流出3 亿元，环比转向净流出，且主要净流出中国香港，从溢价率来看，QDII ETF 溢价率环比回落。

    　　短线资金环比转向净流出，回购金额创春节后新高短线资金方面，上周散户资金净流出372 亿元，环比转向净流出；融资资金净流出60 亿元，环比转向净流出，融资余额回落至春节前水平，交易活跃度环比回落至7.9%，资金活跃度进一步回落。上周市场平均担保比例回落至234%，接近春节后新低水平（节前担保比例为225%）。结构上，融资资金净流入房地产、建筑、银行等行业，净流出电新、医药、非银等行业。

    　　超长线资金（产业资本&回购&宽基ETF）方面，ETF 上周净流入58 亿元，其中宽基ETF 为流入主力，净流入71 亿元，规模环比大幅收窄，上周回购金额为693 亿元，回购规模环比有所回升，上周产业资本转向净减持。

    　　公募基金仓位回落至4 月底水平，9 月私募基金观望态势增加基金端，上周新成立偏股型基金37 亿份，仍处于新发基金的低位区间，股票/混合基金权益仓位环比回落，上周普通股票型仓位/偏股混合型基金仓位分别为86%、79%。整体来看公募基金新发仍较为低迷，近期债券型基金发行占比明显提升。私募基金观望态势增加，根据私募排排网统计，截至8月底，股票主观多头策略型私募基金的平均仓位为73%，与7 月底持平，在增减仓意愿上，9 月有76.4%的基金经理打算维持仓位不变，比上一个月上升10 个百分点。供给侧，上周一级市场募资金额环比回落，分别新增IPO/定增/可转债股票3/2/4 只，募集资金17 亿元/7 亿元/46 亿元。

    　　四大期货主力合约随股指波动，主力合约基差整体下行上周四大期指主力合约随指数调整。期现价差方面，四大期指换月后，主力合约基差整体下行，IF 主力合约期现价差0.97 点下行至-4.75 点，IH 主力合约期现价差从1.79 点 下行至-2.16 点，IC 主力合约期现价差从-10.71 点下行至-13.25 点，IM 主力合约从-8.32 点下行至-11.03 点。 跨期价差方面，IF 跨期价由-12.2 点扩大至-26.6 点，IH 跨期价差由0.0 点扩大至1.6 点，IC跨期价差-107.2 点扩大至-119.6 点，IM 跨期价差由-179.2 点扩大至-193.2点。从持仓变化来看，IF 净持仓空头增加344 手、IH 净持仓空头减少2661手、IC 净持仓多头增加3177 手、IM 净持仓空头减少 3820 手。

    　　风险提示：1）估算模型失效；2）数据统计口径有误。

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