宏观：PPI有所回落

　　8 月通胀数据点评

    　　8 月中国CPI 同比较7 月的0.5%略上行至0.6%，不及彭博一致预期0.7%，环比较7 月的0.5%小幅回落至0.4%；PPI 同比降幅较7 月的0.8%走阔至1.8%，低于彭博一致预期的-1.5%，环比亦持较7 月的-0.2%下行至-0.7%。

    　　综合而言：8 月CPI 同比主要受天气扰动下食品价格的回升推动，与内需更为相关的核心CPI 同比延续走弱态势、从7 月的0.4%回落至0.3%，环比而言，CPI 环比整体小幅回落至0.4%，其中食品价格的贡献走强，但旅游相关消费价格则有所走弱——鲜菜/鲜果/鸡蛋及猪肉等食品价格带动CPI 环比上行约0.6 个百分点，非食品价格则拖累环比约0.2 个百分点，核心CPI环比从7 月的0.3%转为-0.2%，弱于季节性水平，显示内需仍偏弱。PPI同环比均走阔主要由于石油石化链及黑色系价格加速下行，部分由于地产需求偏弱及高温多雨天气影响基建施工，拖累钢材水泥等需求。此外，产能偏“紧”的有色金属价格同比仍有韧性，而中下游产能扩张较快的汽车/电气机械/计算机等制造业价格延续回落态势——黑色冶炼、水泥、农副食品加工、石油开采、石化加工、电气机械、汽车、化工制造八大行业合计拖累PPI 同比约1.5 个百分点，较7 月走阔0.7 个百分点。

    　　往前看，随着天气扰动等因素影响退坡、供给恢复推动鲜菜鲜果等价格“正常化”，叠加8 月外需或面临减速的风险，CPI 持续回升动能或有不足，而PPI 的环比企稳或亟需财政政策进一步加码、推动实物量指标回暖，此外，若部分行业“自限性”政策有效推进，或对PPI 价格能形成边际支撑。

    　　1) 首先，7-8 月食品价格上行对CPI 的支撑或难持续，随着9 月后供应逐步恢复，菜价或转入季节性下行区间，服务及核心消费品价格回暖仍需要居民就业及收入预期改善。

    　　2) 其次，美国大选在即，全球贸易相关政策的不确定性也有所上升，8 月全球制造业PMI 进一步收缩，全球新出口订单也出现大幅下滑，亦指示全球出口动能或将走弱，9 月1-7 日HDET 高频指标同比较8 月拟合值14%回落至5.6%。考虑到外需的支撑有较大不确定性，我们仍将密切关注财政支出的边际变化、以判断通胀指标回升的持续性。

    　　3) 此外，今年下半年以来光伏行业协会鼓励行业进行优质资源整合，中钢协强调各地钢厂进一步自律控产降库存，若“自限性”政策有效推进，可能对上述行业商品价格企稳形成边际支撑。

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