证券行业事件点评：国君吸收合并海通 行业格局加快重塑

　　事件：

    　　9 月5 日，国泰君安和海通证券发布公告，国泰君安正在筹划通过向海通证券全体A 股换股股东发行A 股股票、向海通证券全体H 股换股股东发行H股股票的方式换股吸收合并海通证券并发行A 股股票募集配套资金，预计停牌时间不超过25 个交易日。双方表示本次重组有利于打造一流投资银行、促进行业高质量发展。

    　　核心要点：

    　　国君与海通整合后资产规模将跃升至行业首位截至2024H1，国泰君安的总资产、净资产规模分别为8981 亿元、1681 亿元，位居行业第2 名、第3 名；海通证券的总资产和净资产规模分别为7214亿元、1630 亿元，位居行业第5 名、第4 名。双方合并后的总资产、净资产规模将超越中信证券，位居行业首位。从收入规模看，2024H1 国君和海通的营业收入分别为171 亿元（第4 名）和89 亿元（第10 名）；归母净利润分别为50 亿元（第3 名）和9.5 亿元（第16 名），合并后营收和利润均排名行业第2。

    　　从各项业务看，2024H1 国君和海通的经纪、投行、资管、信用、自营收入分别为31 亿元/17 亿元、12 亿元/8.5 亿元、19 亿元/8 亿元、10 亿元/18 亿元、49 亿元/18 亿元，排名分别为第2/11、第3/6、第4/6、第4/2、第2/12。

    　　双方合并后，经纪、投行、信用业务的规模均将提升至行业首位，资管、自营收入规模将排名第3 和第2。

    　　政策引导行业并购整合，一流投资银行建设或将提速从政策看，本次整合符合监管支持头部券商做优做强、打造一流投资银行的政策导向，证券行业供给侧改革将进一步提速。2023 年10 月底，中央金融工作会议首次提出“要培育一流投资银行和投资机构”；再到2024 年3 月，证监会出台相关意见提出“力争5 年左右时间推动形成10 家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势”、“2035 年形成2 至3 家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行”，同时明确支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强；最后是今年4 月颁布的新“国九条”，强调到2035 年一流投资银行和投资机构建设要取得明显进展。

    　　在政策引导下，今年以来中小券商之间的并购整合案例显著增加，例如浙商和国都、国联和民生、西部和国融、国信和万和等并购案例。然而，国君与海通是新“国九条”发布以来由头部券商之间开展的首次并购重组，对行业发展和竞争格局均具有重要意义。

    　　对公司而言，一方面因为双方均为上海国资委旗下券商，本次并购重组有利于整合资源，推进上海国际金融中心建设；另一方面，通过并购重组有望化解海通近年来的国际业务风险，以及投行业务遭受处罚等问题，并且双方业务优势将形成互补，进一步做大业务规模。不过，我们认为双方整合后产生协同效应仍需时间，有待进一步观察。

    　　投资建议

    　　在中央金融工作会议和新“国九条”政策指引下，证券行业加快并购整合，稳步推进一流投资银行建设进程。本次国君与海通作为两家头部券商进行并购重组，为后续头部券商之间的整合提供重要参考。长期来看，证券行业向头部集中、中小券商差异化经营的趋势不改，行业格局加快重塑。当前券商板块PB 估值处于历史底部，具备较高安全边际，建议关注综合实力强的头部券商，维持行业“增持”评级。

    　　风险提示

    　　经济复苏不及预期导致权益市场波动加剧；推动资本市场高质量发展政策落地不及预期；行业监管趋严及竞争加剧导致相关业务收入短期下滑；券商并购重组进程不及预期等。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。