电力：水火业绩高增 运营商稳定兼具成长

　　电力行业：行业涨幅居前，基本面向好

    　　截至8 月底，根据中信行业分类30 个行业中指数上涨的行业有6 个，其中电力及公用事业行业总体涨幅为6.8%，位列第6 位。发电端：火电/水电/核电发电量同比分别为+0.5%/+24.5/+0.8%；用电端：2024M1-M7 全社会用电量累计值约为5.6万亿kWh，同比增幅为7.7%，用电需求向好。

    　　火电；业绩修复，盈利与规模同增

    　　2024H1 火电运营商实现营收5864.8 亿元，同比-2.35%，实现归母净利润414.7 亿元，同比+42.9%。2024Q2 实现营收2730.5 亿元，同比-8.4%，实现归母净利润221.4亿元，同比+18.0%。发电量端，24H1 火电发电量端略有承压，但火电发电量各省分化明显，江浙沪皖地区发电量韧性强，水电流域发电量同比降幅明显。成本端改善明显，以Q5500 动力煤为例，秦皇岛港/宁波港/广州港2024H1 同比降幅分别为-5.95%/-13.42%/-12.42%。同时火电装机规模持续提升，截至到7 月底，火电投资额同比+23.6%，火电建设提速。

    　　新能源：营收随规模增长，利润受消纳影响承压2024H1 新能源运营商实现营收659.2 亿元，同比+3.1%，实现归母净利润142.4 亿元，同比-11.1%。2024Q2 实现营收307.0 亿元，同比-1.3%，实现归母净利润62.5亿元，同比-22.4%。营收随装机规模增长， 2024M1-M7，风电/光伏新增装机2991/12353 万千瓦，同比分别为+13.68%/+27.14%，光伏新增12353 万千瓦。受消纳影响，利用小时数承压2024M1-M7，风电/光伏累计利用小时数分别同比降低123/40 小时。

    　　水电、核电：盈利稳健、核心资产属性凸显

    　　2024H1 水电运营商实现营收905.3 亿元，同比+8.3%，归母净利润240.2 亿元，同比+25.6%。2024Q2 水电运营商实现营收489.1 亿元，同比+12.3%,实现归母净利润150.7 亿元，同比+28.7%。2024H1 核电运营商实现营收768.2 亿元，同比+1.7%，实现归母净利润129.9 亿元，同比-0.1%。2024Q2 核电运营商实现营收396.5 亿元，同比+0.7%,实现归母净利润63.3 亿元，同比-2.5%。水电受益上半年来水充沛业绩高增，折旧成本+利息成本降低，利润逐步释放。核电方面，2024 年8 月国常会新核准11 台核电机组，核电高景气度有望延续，核电运营商成长可期。

    　　投资建议：电力资产盈利趋稳兼备成长性

    　　电改背景下各类电源盈利能力稳定增长，运营商向公用事业化属性迈进。火电方面，成本改善或使火电2024 年全年盈利能力高增。现货稀缺电价+容量电价回收成本+辅助服务补偿促进火电收益更具稳定性，建议关注浙能电力、皖能电力等。

    　　新能源方面，消纳问题逐步解决，新能源电价环境价值有望凸显，建议关注三峡能源、江苏新能等。水电、核电方面，盈利属性稳定，红利资产属性突出，建议关注中国核电，中国广核。

    　　风险提示：1）核准或装机进度不及预期2）市场化交易电价波动3）煤价、装机成本变动

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