固定收益：浮息债重现信用债市场

　　什么是浮息信用债

    　　浮息信用债是指票面利率挂钩某一基准利率并会随之发生变化的信用债。对于发行人而言，浮息信用债与市场基准利率形成动态联动，能够有效减轻发行人在利率变动环境中的融资成本压力，对冲利率风险。对于投资者而言，浮息信用债是一类在利率上升时期具备防御性的券种，在市场利率上升时，投资者能够享受到更高的利息收入，从而一定程度抵御通货膨胀带来的资产贬值风险。

    　　浮息信用债发行情况

    　　截至2024 年9 月5 日，全国共累计发行233 只浮息信用债，发行规模合计2330.61亿元。从历史发行情况来看，其挂钩利率类型可以分为三类：存贷款利率、资金利率和债券到期收益率，其中1Y 定期存款利率最为常见，2001 年发行规模合计1344亿元。对浮息信用债的历史发行规模进行分类统计：城投债和产业债分别占33%和67%，央国企合计占比约88%；期限方面，浮息信用债的发行期限（以行权计）整体偏长，3 年、5 年和10 年最为常见；主体评级方面，AAA 占比67%，AA+和AA 级分别占比13%和10%。

    　　浮息信用债的常见特殊条款

    　　浮息信用债通常会和调整票面利率条款、续期选择权等特殊条款搭配在一起。以19 青岛地铁绿色债01 为例，该债券设置了续期选择权，以每3 个计息年度为1 个重定价周期，在每个重定价周期末有权选择将债券期限延长1 个重定价周期或全额兑付。该债券嵌入了调整票面利率条款，在债券存续的前2 个重定价周期，票面利率由基准利率加上基本利差2.54%确定。如果选择延长期限，则要在第3 个重定价周期内将票面利率上调为当期基准利率+基本利差+300BP，从第4 个重定价周期开始将票面利率上调为当期基准利率+基本利差+600BP。

    　　市场还有多少浮息信用债？

    　　截至2024 年9 月5 日，市场上目前存续12 只浮息信用债，余额合计188 亿元。

    　　从挂钩利率来看，大部分以SHIBOR 为基准利率，固定利差在0.75%-2.66%之间。

    　　从评级来看，浮息信用债资质整体较高。从当期票面利率来看，部分在3.5%以上，在当下的低利率环境中具有一定票息优势。从条款来看，华能集团和临港集团发行的两只债券无特殊条款，且期限分别为10 年和20 年，而其余浮息信用债均带有调整票面利率条款和续期选择权条款，并将3 年或5 年作为一个重定价周期。

    　　本周信用事件和收益率区域

    　　隐含评级AA+级和AA 级城投债：1 年及以下收益率在2.08%-2.20%左右，1-2 年期收益率在2.15%-2.26%左右，2-3 年期收益率在2.18%-2.30%左右，3-5 年期收益率在2.26%-2.43%左右；隐含评级AA+级和AA 级国企产业债：1 年及以下收益率在2.21%-2.46%左右，1-2 年期收益率在2.23%-2.55%左右，2-3 年期收益率在2.27%-2.46%左右，3-5 年收益率在2.34%-2.58%左右；1 年以上银行二级资本债AA+级收益率在2.07%-2.25%之间，1 年以上银行永续债AA+级收益率在2.08%-2.29%之间。

    　　本周信用债市场回顾

    　　信用债发行量环比减少，净融资额环比减少；城投债发行量环比减少，净融资额环比增加。本周加权票面利率呈下降趋势。本周信用债加权票面利率为2.40%，较上周下降8BP。本周产业债高估值成交债券数量为369 只；产业债低估值成交债券数量为111 只。本周城投债高估值成交债券数量为1794 只；城投债低估值成交债券数量为145只。

    　　风险提示：市场风险超预期；政策边际变化；数据统计偏差。

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