三诺生物(300298)：利润端核心受子公司信用减值影响 核心品种稳健增长

　　投资要点：

    　　事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 实现收入21.3 亿（同比+6.3%），归母净利润2.0 亿（同比+12.6%），扣非归母净利润1.8 亿（同比-10.4%）；2024Q2：实现收入11.2 亿（同比-17%），归母净利润1.2 亿（同比+8.3%），扣非归母净利润1.0 亿（同比-25.2%）；

    　　核心产品稳健增长，血脂、经营品拖累收入增速。分业务来看，24H1血糖监测15.5 亿（同比+12.7%），毛利率为61.3%。一方面23H2 公司推行降本增效，美国子公司Trividia 毛利实现较大改善；另一方面公司持续开拓东南亚、非洲、中东等主要市场，国际收入显著提升。其他业务层面，糖尿病营养基本持平；血脂检测1.2 亿（同比-20.9%），经营品3793 万（-52.7%）。分区域，24H1 国内12 亿（+5.7%），美国6.9 亿（+2.4%）。控股子公司心诺健康营业收入5.4 亿元，对公司净利润影响为2214 万元。

    　　利润端核心受Trividia 信用减值影响。24H1 公司毛利率55.2%，同比23H1 提升3.96pct，子公司Trividia 毛利实现较大改善影响显著。同时，子公司Trividia 及PTS 计提资产减值影响，公司计提资产减值419 万；Trividia计提应收账款坏账准备增加影响，计提信用减值2385 万，整体利润端增速有一定承压。

    　　CGM 打开第二成长曲线：1）产品力持续改进，新一代产品2024 年4月目前处于评审阶段，通过设计、工艺改进在便捷性舒适度上提升用户体验。叠加渠道协同+价格成本优势，有望持续兑现；2）美国FDA 临床试验有序推进中，欧盟MDR 等市场开拓持续进行，海外打开成长空间。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到公司中报业绩符合此前预期，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026 年公司营收分别为47/55/65 亿元，同比增长17%、16%、19%；归母净利润分别为4.5、5.7、7.1 亿元，同比增长59%、26%、24%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　CGM 美国注册进展不及预期的影响，海外市场销售不及预期的影响，集采降价的影响

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