综合金融服务行业周报：持续看好保险 基本面改善驱动估值提升

　　非银行金融子行业近期表现：最近5 个交易日（2024 年9 月2 日-9 月6 日）保险行业、证券行业、多元金融行业均跑赢沪深300 指数，保险行业下跌0.10%，证券行业下跌0.42%，多元金融行业下跌2.68%，非银金融整体下跌0.30%，沪深300 指数下跌2.71%。

    　　证券：9 月交易量下滑；证监会发布《证监会系统离职人员入股拟上市企业监管规定（试行）》。1）2024 年9 月交易量同比、环比皆下滑。截止至2024 年9月6 日，2024 年9 月日均股基交易额为6724 亿元，同比下滑16.57%，环比8月下降2.58%。截至2024 年9 月5 日，两融余额13915 亿元，同比下降11.62%，较年初下降15.71%。2）证监会发布《证监会系统离职人员入股拟上市企业监管规定（试行）》，从严整治政商“旋转门”。《规定》吸纳了《监管规则适用指引—发行类第2 号》的主要内容，并新增拉长离职人员入股禁止期，扩大对离职人员从严监管的范围，提出更高核查要求等三方面规定。3）证券行业2024年中报披露完毕，上市券商上半年净利润同比下滑21%。2024 年上半年51 家上市券商合计实现营业收入2530 亿元，同比-13%，其中经纪业务收入456 亿元，同比-13%，投行业务收入147 亿元，同比-41%，资管业务收入231 亿元，同比-1%，自营业务收入800 亿元，同比-7%。上市券商合计实现归母净利润696 亿元，同比-21%。上市券商2024 年上半年平均ROE 为2.05%，较2023年同期-0.79pct；杠杆率方面，上市券商整体平均杠杆率由2023 年上半年的3.43倍下滑至3.35 倍。4）公募基金2024 年上半年净利润整体下滑，个体表现出现分化。66 家基金公司合计实现净利润164 亿元，同比下滑13.3%。在上半年股市震荡、债市活跃的行情下，基金公司经营情况分化明显。66 家基金公司中，23 家公司净利润增长，43 家基金公司净利润下滑，8 家出现亏损。头部基金公司因产品结构多元，整体经营情况保持稳定。5）2024 年9 月6 日券商行业（未包含东方财富）平均估值1.0x2024EP/B，推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、中金公司等。

    　　保险：保费中长期预计持续改善；“资产荒”问题严峻，期待长债利率上行。1）保险行业中报披露完毕，Q2 净利润表现亮眼，NBV 延续高景气。24H1 A 股上市险企归母净利润合计同比+11.4%，Q2 单季同比+52.5%。寿险产品受益于预定利率下调和银保手续费率下降，上半年NBV 较快增长，代理人产能大幅提升。

    　　产险上半年保费稳健增长，Q2 承保利润环比改善。投资资产明显增配债券和OCI 股票；净投资收益率同比下滑，总投资收益提升。2）国常会研究推动保险业高质量发展。会议指出，保险业在保障和改善民生、防灾减损、服务实体经济等方面具有重要作用。要夯实保险业高质量发展制度基础，牢固树立服务优先理念，充分发挥商业保险等市场机制作用，大力提升保险业保障能力和服务水平。要紧盯关键领域和薄弱环节加强监管，保障消费者合法权益，健全风险防范制度体系。要培育壮大保险资金等耐心资本，打通制度障碍，完善考核评估机制，为资本市场和科技创新提供稳定的长期投资。3）我们认为，保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。

    　　2024 年9 月6 日保险板块估值0.31-0.72 倍2024EP/EV，仍处于历史低位，维持“优于大市”评级。

    　　多元金融：1）信托：2023 年末信托资产规模为23.92 万亿元，同比+13.18%；2023 年信托行业经营收入864 亿元，同比+2.96%；利润总额424 亿元，同比+16.92%。《信托公司监管评级与分级分类监管暂行办法》发布实施，未来信托公司将在差异化监管的规范下逐步走向差异化发展之路。2）期货：2024 年8月全国期货交易市场成交量为7.36 亿手，成交额为53.16 万亿元，同比分别-22.44%、-11.62%。2024 年7 月全国期货公司净利润8.95 亿元，同比下滑5.79%? 行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国太保、中国人寿、中信证券、华泰证券、中金公司等。

    　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

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