宏观研究：通胀合理回升有待供需重新平衡

　　核心观点

    　　（1）8 月CPI 同比增速0.6%，好于前值，弱于预期，新涨价因素是主要支撑；从结构来看，食品价格是主要支撑，非食品价格有所走弱。

    　　极端天气限制供应，叠加猪肉价格阶段性持续上涨，食品价格环比显著回升。年内食品价格同比增速一直是CPI 同比增速的主要拖累，8 月食品价格同比增速明显回升，成为主要支撑。从分项看，鲜菜、鲜果、猪肉价格环比上涨最为显著。

    　　非食品价格走弱，核心CPI 同比增速边际放缓。原油价格环比明显下跌，带动交通工具用燃料价格环比走弱；耐用品价格环比增速仍弱，衣着服装非耐用品价格环比增速延续弱势；毕业季结束，租赁需求减弱，租赁房屋价格上涨趋缓；非住房服务价格分化，旅游价格和医疗服务价格回落，家庭服务价格环比回升。

    　　（2）8 月PPI 同比增速-1.8%，超预期走弱，新涨价因素影响较为明显下跌，是主要拖累。

    　　从上中下游来看，上游采掘和上游原材料价格粘性减弱，价格同比回落的行业有所增加；下游消费行业价格延续弱势，多数行业同比负增长；中游设备制造业价格保持相对稳定，并未明显变化。

    　　从重点行业来看，交通运输工具制造业价格韧性仍强，输入性通胀减弱，钢铁和非金属矿物质价格延续弱势。

    　　（3）向后看，我国经济中稳物价的积极因素不断增多，但亦要注意到局部高温多雨的极端天气影响逐步放缓，短期通胀或出现波动风险，预计9 月CPI 同比增速0.4%左右，PPI 同比增速-1.5%左右。

    　　风险提示：

    　　中美贸易摩擦超预期加剧；政策效果不及预期；海外地缘政治冲突加剧。

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