卓胜微(300782)：射频模组成长迅速 着力发展高端市场

　　事件

    　　公司发布2024 年半年度业绩公告，上半年公司实现营业收入22.85 亿元，同比+37.20%；归母净利润3.54 亿元，同比-3.32%；基本每股收益0.66 元/股。

    　　模组成长迅速，研发投入加大

    　　依托芯卓半导体产业化项目的有序量产及特色工艺，公司滤波器模组产品进入收获期，公司射频模组实现营业收入9.66 亿元，同比增长81.41%，占比达到42.29%。

    　　上半年公司盈利能力有所下滑，主要原因系受行业竞争加剧及费用端投入加大。

    　　2024H1 公司毛利率、净利率分别为42.12%、15.46%，同比分别-6.94pct、-6.53pct。

    　　费用率来看，2024H1 期间费用率为26.61%，同比+7.11pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.06%、3.68%、21.58%、0.30%，同比分别+0.09pct、-0.74pct、+6.34pct、+1.42pct。

    　　产线平台优势凸显，着重发力高端市场

    　　6 英寸滤波器产线的产品品类已实现全面布局，具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力，同时集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS 模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。公司12 英寸IPD 平台已正式进入规模量产阶段，L-PAMiF、LFEM 等相关模组产品中采用自产IPD 滤波器的比例已达到较高水平。此外，公司正在建设高端先进模组技术能力，通过3D 堆叠封装形式实现更好的性能和面积优势，产品已经进入验证阶段。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　受射频前端行业景气度低迷，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为50.76/60.22/70.53 亿元，同比分别增长15.95%/18.63%/17.12%；归母净利润分别为8.19/11.31/14.47 亿元，同比增速分别为-26.98%/38.03%/27.92%，3 年CAGR为8.84%；EPS 分别为1.53/2.12/2.71 元/股，对应PE 分别为41x/30x/23x。鉴于公司是国内领先的射频前端企业且模组占比逐步提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求恢复不及预期的风险；模组产品研发不及预期的风险；芯卓半导体产业化项目进展不及预期。

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