消费建材&家居板块2024年中报总结：需求下滑拖累业绩表现 供给收缩寻求新的平衡

　　从成长性来看，在地产持续弱景气的大环境下，叠加保交付政策推动下竣工端工程需求逐渐减少，即便头部企业在成本管控、渠道管理、服务保障、品牌形象等方面优势突出，但依然难以独善其身，样本企业2024H1 总体收入和利润双双下滑。预计当下已处于行业过剩产能出清的中后期，市场份额重新分配的过程伴随着激烈的价格竞争，当竞争格局基本稳定时利润率有望企稳回升。

    　　从盈利能力来看，2024 年上半年样本企业毛利率30.15%，同比-0.09pct，净利率7.67%，同比-0.89pct。利润率的下滑主要由下游需求不足情境下行业竞争加剧引起。拉长至5 年来看，当前样本企业盈利能力仅高于22 年。

    　　但从变化趋势上来看，毛利率有趋稳的迹象。

    　　分行业看，晾衣架行业盈利能力常年维持较高水平；石膏板行业盈利能力整体逐年略有下滑，但依然高于大多数行业；管道、软体、板材/定制行业盈利能力较强且更为稳定；其他行业净利率受外部环境影响较大，现已跌至较低水平。

    　　现金流方面，回顾过去5 年，收现比/净现比整体呈上升态势，2023 年已是过去5 年最高值，也证明了样本企业在产业链条中的地位在稳步提升。但聚焦24 年上半年，收现比、净现比均出现下滑，可能与回款能力下滑有关，也有可能受企业经营节奏变化影响，因此需持续观察。应收方面，样本企业应收票据及账款规模缩小速度快于营收降幅，证明了行业经营质量的提升。

    　　风险释放方面，2023 年，样本企业按单项计提坏账准备合计106 亿元，计提比例至64%，相较2022 年的53%进一步提升，风险持续出清，信用减值风险对利润的负面影响正逐步收窄。进一步观察23 年底按单项未计提比例超过30%且绝对值较高的5 家企业，上半年均未进行大比例减值，未计提比例仍维持在30%以上，下半年需进一步观察。

    　　供给方面，随着市场需求萎缩，资本开支开始缩减。2022 年，样本企业资本开支指数已由2021 年的3.84 下降至2.71，2023 年进一步下降至1.77，2024 年上半年进一步降至1.44。资本开支指数的下降代表行业供给开始持续收缩，供需失衡造成的竞争压力加大、盈利能力承压有望在供需重新匹配后得到缓解。

    　　风险提示：政策不及预期、行业竞争加剧、市场需求变化。

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