农业行业2024年中期观察：变局期的产业趋势和企业发展

生猪：当下正处于“金猪十年”往“银猪十年”切换期。产业将由过去的“资本驱动型”快速规模化转向“管理驱动型”慢速规模化，而在慢速规模化时代，最受益的企业将是盈利能力最强、能最早降低负债率、最能逆周期布局的企业。

    动保：猪价持续高位下动保经营改善已在路上、行业竞争加剧或逐步迎来产能退出。今年3 季度以来，随着下游养殖端盈利持续改善，动保行业经营端出现改善，但节奏明显比往轮周期恢复更慢，激烈的价格内卷下，部分品种出现产线停产、企业亏损的状态，后续或逐步迎来产能退出。从趋势上看，反刍动保和宠物动保关注度在提升，这也是当下行业增量的主要来源，此外非瘟疫苗虽阶段性受挫，但仍在向前推进，评价的通道依然敞开。我们认为，行业低谷期也是孕育伟大企业的绝佳机会，最后留在牌桌上的企业一定是兼具资金实力、强有力现金流业务、战略视野、完善产品矩阵以及执行力的公司，未来大市值公司的出现，我们认为一定是在前沿技术领域能够脱颖而出的企业。

    白鸡：龙头份额持续提升，产业格局有望优化。上半年白鸡价格处于同期低位，上市公司业绩承压，背后是快速增长的白鸡需求在今年受到经济增长放缓的压力，当下经济活动以及库存所代表需求可能已到达低点，产业或将迎来向上的修复。另一方面，产业供给端扩产信心已不足，而上市企业仍是产量增加的主体，龙头企业份额提升是可预期的，这有助于白鸡龙头企业向下游的延伸，产业格局优化后龙头企业的利润率也将得到提升。

    烘焙粮助力国产替代，优质龙头一马当先。1）供给端：烘焙粮风起，为国产替代创造机会。2）消费者端：不同线城市进入不同阶段。一线城市宠物主关注点更多在疾病与健康，低线城市则还在比较初期的营养与食品安全考虑阶段。3）格局端：国产头部份额提升趋势明显。头部品牌借助供应链、渠道与研发优势筑高行业壁垒，中小品牌在增速与规模上或再难复制红利时期的爆发奇迹。

    风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行。汇率波动，消费恢复不及预期。

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