电力设备行业研究框架

　　我国特高压建设延续高景气，柔直与出海为行业重要新增量。23年起，我国特高压建设迈入新一轮高峰。进入24年，一方面，我国特高压设备核心供应商有望逐渐迎来业绩兑现；另一方面，预计24年新开工数量不低于3直2交，新披露的9直5交储备项目为25年及“十五五”期间发展的可持续性提供重要支撑。新增量方面；1）柔直：

    　　24年为我国柔直特高压大规模应用元年，蒙西-京津冀、甘肃-浙江、藏东南-粤港澳、南疆-川渝、巴丹吉林-四川等项目有望采用柔直技术。柔直换流阀价值量显著高于常直，行业市场规模有望扩大；2）出海：我国超高压、特高压项目加速出海，国网中标沙特中南、中西柔直、巴西美丽山三期直流特高压等重点工程，有效带动我国电力设备出海。

    　　配电网投资增速、投资额占比自20年起逐年降低，分布式新能源与新能源汽车驱动下24年起有望提速，电网投资未来将往数字配网方向结构性倾斜。关注配网目前成熟度低、未来重点发力两大细分领域：一二次融合设备、智能配电终端。

    　　全球电网投资提速，国内变压器厂商迎来出海良机。欧美等发达经济体电网老化严重，老旧变压器存量替换需求大；海外电网发展滞后阻碍新能源项目并网，电网扩容需求强，在此背景下，全球电网投资增长提速，变压器等关键设备需求高景气。国内变压器厂商凭借技术、性价比、响应速度等多方面优势，目前正加快出海布局，24年以来我国对包含美国欧洲在内的全球各国家地区变压器出口实现快速增长。

    　　电表出海大有可为，亚非拉、欧洲以及北美区域为主要增长点。我们预计2030年智能电表海外市场空间有望达到596亿元，2023-2030年CAGR达到12.81%。1）欧洲区域：25-30年欧洲年均智能电表需求预计达到2300万只。

    　　2）亚非拉地区：受益电表渗透率提升，预计2030年智能电表需求达9700万只。3）北美地区：市场仍存在开拓空间，预计2030年智能电表需求达1600万只。数字化助推配电网成为投资额确定性增长方向。

    　　投资建议：我们基于国内新能源消纳底层逻辑推演（特高压和配网，主线一）与出海（变压器和电表，主线二）两条主线寻找投资标的，主线一推荐平高电气、东方电子、国电南瑞、许继电气、中国西电、四方股份，主线二推荐思源电气、海兴电力、伊戈尔、华明装备、建议关注金盘科技、三星医疗、神马电力。

    　　风险提示：新能源装机不及预期，电网投资增速不及预期，特高压项目建设进度不及预期，海外贸易风险。

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