固收月报：仍需采取更多措施来稳定经济增长

　　核心观点

    　　供给端：生产相对平稳，新兴产业贡献增加。7 月全国规模以上工业增加值同比增长5.10%，比前值回落0.2 个百分点；环比增长0.35%。

    　　分三大门类看，采矿业增加值同比增长4.60%，制造业增长5.30%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.00%。分行业看，41 个工业大类行业中33 个行业增加值同比增长，增长面达80.5%。其中增速较快的行业：计算机、通信和其他电子设备制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，有色金属冶炼及压延加工业，金属制品业，化学原料及化学制品制造业。其中，装备制造业和高技术制造业增长加快，显示供给端产业呈现结构升级特征；新能源汽车、集成电路、3D 打印设备等高技术产品产量实现快速增长，表明新兴产业贡献增加。产能利用率回升。近年来我国产能利用率或呈现为国内PPI 指数的领先指标，假设趋势延续，则下阶段国内供给端PPI 指数有望转正，整体供需趋向平衡，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。

    　　需求端：固定资产投资总体上呈现规模扩大、结构优化的发展态势。

    　　增发国债项目形成实物工作量，基础设施投资增长延续。制造业投资中高技术产业投资增长较快，对经济的贡献作用增强。大规模设备更新带动下，设备购置投资增长明显。1—7 月份，设备工器具购置投资同比增长17.0%，增速比全部投资高13.4 个百分点；拉动全部投资增长2.2 个百分点，比上半年提高0.1 个百分点。高技术产业投资较快增长。1—7 月份，高技术制造业投资同比增长9.7%，增速比全部制造业投资高0.4 个百分点。地产政策效应逐步显现。消费需求低位企稳。

    　　7 月社会消费品零售总额同比增长2.7%，比上月加快0.7 个百分点，环比增长0.35%，显示出消费需求低位企稳。此外，除汽车以外的消费品零售额33959 亿元，增长3.6%，通讯器材类、体育娱乐用品类等升级类商品销售增长较快。必选消费修复好于可选消费，反映出居民消费意愿和消费能力有待进一步提升。线上消费稳步提升，服务消费、出行和信息类消费较快增长。出口增长势头延续，贸易结构优化升级。

    　　投资建议

    　　仍需采取更多措施来稳定经济增长。在复杂多变的国内外环境下，7 月国内经济总体平稳，其中，供给端呈现结构升级特征，新能源汽车、集成电路、3D 打印设备等高技术产品产量实现快速增长，表明新兴产业对经济贡献增加；需求端必选消费修复好于可选消费，反映出居民消费意愿和消费能力有待进一步提升，政策层面在提振消费等领域仍需采取更多措施来稳定经济增长。我们认为，现阶段国内无论是经济基本面还是政策层面以及资金面和市场情绪，与2022 年末理财出现赎回潮时差异较大，债市收益率大幅回升的可能性较小，再现大幅“赎回潮”的可能性较低，短期债市扰动迎来较好的配置机会，长期来看权益资产配置的性价比提升。

    　　风险提示

    　　地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。

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