家用电器行业研究：全球视野看家电之空调出海：星河璀璨

　　空调出口市场：复苏趋势与结构性增长前景

    　　从出口视角来看，欧洲和东南亚市场为空调出口增长提供支撑，新兴市场或成为新的增长引擎。

    　　边际维度来看，由于库存去化和海外需求恢复，家电出口恢复趋势领先整体水平。细分空调品类来看，亚洲新兴国家和拉丁美洲市场的空调出口表现较为亮眼。中长期来看，欧洲和东南亚市场表现出色，拉丁美洲和其他亚洲新兴经济体也展示出成长潜力，而北美市场面临增长压力。

    　　2015-2019 年欧洲和东南亚的增量贡献占比达88%，2019-2023 年拉丁美洲和亚洲新兴市场的贡献上升显著，或成为新的增长引擎。

    　　空调出海增长潜力：规模空间提升与竞争格局演变从成长空间来看，截至2023 年，东南亚、欧洲、拉丁美洲的空调平均家庭拥有率仅约30%，中东非空调平均家庭拥有率仅18.9%，远低于中国的97%。欧洲受夏季较短、温度不高、居民节能环保观念深入等因素影响，空调渗透率相对较低；东南亚地区空调市场受高温天气利好，但贫富差距和基础设施落后限制了普及；南美地区空调市场受益于经济复苏和需求增长，但政治经济不稳定因素较多；中东非地区未来空调市场增长潜力较大，分体式空调望逐渐取代窗式空调。综上，欧洲、拉丁美洲、东南亚和中东非地区空调市场均具增长潜力，中东非地区增长空间较为广阔。从竞争格局来看，中东非、拉美和东南亚是未来有潜力可持续渗透的市场，中国品牌在这些地区市场份额较低，仍有进一步扩展的空间。相比之下，东欧和西欧市场的成长空间较小，东欧的市场集中度较高，显示出整合趋势，而西欧市场较为分散，但夏季凉爽气候限制了部分需求；北美市场成熟，增长空间有限，且2023 年中国品牌在北美的市场份额达53.7%。未来，中国品牌有望在这些潜力市场中获得更大的市场份额和竞争优势。

    　　中国品牌出海：产品到品牌出海，全球产能布局中国品牌出海受益于全球产能布局和新兴市场人口红利。南美、东南亚等地区劳动力资源丰富，制造业劳动成本低于中国，具有竞争优势。中国空调企业通过设立海外生产基地、研发中心和销售网络，提高国际竞争力。美的在泰国、意大利、巴西和越南等地布局广泛；海尔在印度、泰国、巴基斯坦、南非和埃及等地扩张产能。海尔、美的在全球主要地区的大家电市场中表现出色，2023 年外销占比分别为52.13%/40.38%，全球化战略在多个关键地区取得了突破，也印证了中国在全球家电市场中的竞争力和品牌影响力。

    　　投资建议：把握积极品牌出海的家电龙头

    　　中国家电龙头企业的长期增长动能将大部分来自于海外市场，本轮空调出口增长由当地景气度与中国品牌国际竞争力提升共同驱动。从空调出海长期趋势来看，当前拉美、中东非、东南亚等新兴市场空调保有率较低，品牌格局相对分散，具有较大可拓展空间。中国品牌从产品出海到制造出海，在全球重点市场已经具备一定的品牌基础，并积极布局全球产能，加速品牌出海节奏，有望带来持续的增长动能。在此背景下，建议把握品牌运营能力较强、积极布局品牌出海的家电龙头企业：美的集团、海尔智家、格力电器和海信家电等。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动导致需求回落的风险；2、市场竞争加剧导致盈利回落风险；3、原材料价格波动风险；4、海外业务运营风险；5、汇率波动风险；6、政策风险。

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