食品饮料行业专题报告：以邻为鉴 从萨莉亚发展探寻中国餐饮未来方向

　　投资要点：

    　　“平成经济”下，日本餐企多角度突围。从上世纪90 年代初日本泡沫经济破裂，至2020 年的约30 年间，日本经济发展不振。低迷的经济环境下，民众消费意愿和能力下滑、生育意愿降低导致企业人工成本增加等因素均冲击着日本餐饮行业的发展。在此背景下，一批优秀日本餐饮企业从多个角度实现突围，在快餐赛道以其廉价便捷的特点得到增长；在家庭餐厅赛道上，依靠各种措施降本增效，提升性价比，做到逆势增长；在国际市场、尤其是东亚市场开拓新增长点，复制成功经验与体系，对本土品牌形成竞争优势。其中，萨莉亚是极致性价比与海外扩张的典型案例。

    　　穿越多个经营周期，日本家庭餐厅龙头。萨莉亚公司历经日本多个经营周期，始终屹立不倒，2023 财年净销售额1832.44 亿日元，归母净利润达51.54 亿，在全球共经营1540 家门店，其中日本国内1055 家。公司创始人正垣泰彦经过对餐厅业务模式多年探索与深入思考，将业务锁定在平价意大利菜，大幅降低菜品价格，打破消费者对西餐固有印象，开辟了独特发展道路，并将连锁经营作为未来经营方略，提出“萨莉亚60 年构想”。

    　　公司凭借自身性价比优势，于日本经济萧条期逆势增长，于1999 年在东京证券交易所上市，并于2003 年将业务拓展至国外。

    　　独特经营模式与法则，助力萨莉亚高速发展。公司坚持“60 年构想”，计划在60 年里开设1000 家直营门店，并同时进行餐饮产业化布局。截至2023 财年，公司在全球共拥有直营门店1540 家，“60 年构想”已在门店层面达成，生产直销方面公司也已经建立起了非常全面的体系。公司于源头自建工厂降低原料成本，提高供给端灵活性；坚持打造自有产业链，形成产业链闭环，从上游自有农场牧场搭建，蔬菜品种研发，原材料加工，中游垂直采购，到自有物流运送到中央厨房统一加工，再通过自有物流运输至门店，全程自有体系，通过极致性价比吸引消费者；与供应商维持稳定合作关系，不轻易更换供应商，与其互利共赢，共谋发展。通过标准化产品供应、审慎性拓店策略及精细化门店运营多维度降本增效。

    　　坚持“萨莉亚”品质与服务，打造日本餐饮出海标杆。公司于2003 年在上海开设中国第一家萨莉亚门店，开启了公司的海外业务，2008 年又开辟了香港、新加坡和台湾市场，形成了现今的门店网络格局，目前中国大陆是公司海外最主要市场。出海过程中，公司因地制宜，在沿袭其极致性价比运营方针的同时，针对各个海外市场实际情况进行策略调整，如在中国以雇佣正式员工为主、改变门店模型、根据海外各国饮食习惯调整了当地菜单等。供应链建设方面，公司积极与本土供应商开展合作，并建设海外生产基地，通过海外独立供应链建设，继续助力其性价比经营战略。

    　　投资建议：当前中国经济的发展和日本1990-2020 年仍有很多不同，如经济规模、产业结构等因素，但通过前文对日本餐饮在约30 年间的发展历程，可以看到消费者愈发理性的消费趋势是两国餐饮行业发展的共同主旋律。因此，我国餐饮企业未来应该提升自身综合实力，不断提高产品质价比。推荐国内性价比快餐龙头百胜中国；建议关注建立性价比新品牌“小嗨火锅”的海底捞。

    　　风险提示

    　　宏观经济风险、餐饮门店拓店不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险、流动性风险。

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