食品饮料：需求疲弱 关注盈利弹性

　　餐饮疲弱，家庭消费相对稳健

    　　2024Q2 餐饮需求依旧疲弱，社零餐饮收入较2019 年的复合增速环比2024Q1 有所回落，分别为2.82%、3.67%、3.63%，同比2023 年的增速亦环比2024Q1 有所下滑。拆分来看，受降价潮影响，大B 势能下滑明显、小B 端相对坚挺，7 月限额以上/限额以下较2019 年同比增速分别为3.81%、3.58%，差距进一步缩窄。家庭端表现分化，低线城市表现相对较优，受低线城市拉动，家庭端整体表现相对稳健。

    　　以海天为例， 2024Q2 公司收入增长主要源于家庭端为主的产品如调味酱等拉动。

    　　2024Q2 原材料成本红利进一步释放

    　　2024Q2 大众品大部分原材料价格环比继续走低，成本红利进一步释放：俄乌冲突导致大部分原材料成本价格在2022-2023 年达到历史峰值，2023 年开始大部分原材料价格逐步回落至正常水平。2024Q2 大众品原材料成本红利延续，大豆、棕榈油、生鲜乳及PET 价格进一步下行，对应乳制品、调味品和饮料板块或更为受益。

    　　2024Q2 大众品企业盈利表现优于收入

    　　2024Q2 大众品重点公司实现收入753 亿元，同比-8.63%，归母净利润55.03 亿元，同比-3.76%。需求依旧疲软，收入环比转弱；利润表现持续优于收入，主要受益于成本端红利。2024Q2 个股分化更为明显，具备个股逻辑的公司收入稳定、净利率弹性进一步释放：如2024Q2 海天味业业绩表现相对突出，主要源于自身经营调整结束、进入新一轮发展周期；新乳业盈利表现突出，得益于原材料成本红利释放。

    　　企业利润诉求增强、股息率提升值得期待

    　　考虑到终端需求的不确定性，企业较难把握收入端变化，2024 年开始部分企业对利润的诉求提升，如调味品海天味业、千禾味业、区域乳制品企业，其他企业如康师傅、桃李面包等，净利润目标均有进一步抬升态势，零食板块企业目标净利率稳中有升。另外，主要大众品公司重视股东回报，有望通过回购、提升分红比例等动作进一步提升企业股息率。

    　　投资建议：关注经营趋势稳健向好+高分红公司2024Q2 消费延续弱复苏，个股表现分化，我们维持行业“强于大市”评级。我们建议关注经营趋势稳健向好或具备高分红逻辑的优质龙头企业。调味品板块推荐海天味业、颐海国际、安琪酵母；乳制品板块推荐龙头伊利股份、蒙牛乳业；景气度相对较高的零食板块盐津铺子；保健品在老龄化强逻辑支撑下，中长期发展趋势明确，推荐代工龙头仙乐健康。

    　　风险提示：宏观经济不及预期、原材料成本上涨、食品安全问题

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