家电及相关：当下加大白电配置

　　行业近况

    　　6 月以来白电板块深度调整，当前处于估值低位。我们认为市场对于内外销的判断有些过度悲观，目前已有迹象表明内外销实际情况好于市场预期，可视为短期催化剂。考虑到白电板块全球化成长确定性高，分红率高；对标大金工业在日本市场中长期享受高估值，中国白电龙头长期估值有望提升，建议加大白电配置。

    　　评论

    　　8 月空调零售出现反弹，9-12 月以旧换新有望兑现成效：1）5-7 月家电零售表现低于预期，导致市场对内销判断较为悲观。2）由于今年夏季高温持续时间长，8 月空调零售恢复大幅增长。AVC数据，8 月国内空调线上、线下零售额分别同比+18%、+13%。3）全国各地以旧换新补贴细则陆续落地，AVC高频数据显示，8 月10 日首先执行的湖北效果显著，W33-W36（08/12-09/08）连续四周线下大家电零售额大幅增长，其中空调同比+67%/+110%/+278%/+223%，冰箱、洗衣机也有明显增长；四川地区W34-W36（08/19-09/08）连续三周线下大家电零售额大幅增长，其中空调同比+295%/ +278%/+56%。4）本轮以旧换新补贴力度大、上限高，有助于拉动产品结构改善。推行以旧换新地区线下均价出现明显提升。

    　　我们预计空调去库存周期有望在9 月结束：1）2024 年6 月前空调市场出现连续多月的补库存行为，6 月开始进入去库存阶段。产业在线数据显示，1Q24/2Q24 空调内销出货量同比+17%/-2%；8 月/9 月/10 月/11 月内销排产量较去年同期内销实绩-16%/-14%/-7%/+2%。2）根据我们观察，当前渠道运营模式为扁平化运营，库存量明显低于之前压库存模式时代。

    　　随着8 月空调零售反弹，我们预计9 月仍可保持不错的零售增长，至9 月末去库存周期有望结束，产业或将上调未来10 月、11 月排产计划。

    　　家电出口景气可持续度好于预期。1）2023 年至2024 年上半年，家电出口持续改善，2024 年夏季海外高温，空调出口连续多月超预期。海关数据显示，8 月家电出口额（美元计）、出口量同比+8.7%/+18%，保持快速增长。2）市场认为本轮家电出口高增长是欧美去库存周期结束、低同比基数导致，同时市场担忧未来美国贸易政策潜在风险，高增长难以持续。3）我们认为本轮家电出口高增长，背后更重要的影响因素是新兴市场国家大家电普及引发的市场需求提升，以及中国企业在海外份额的逐步提升，上述两个因素的影响长期可持续。

    　　估值与建议

    　　白电推荐海尔智家A/H、海信家电A/H、格力电器；空调产业链上游推荐盾安环境。维持相关公司盈利预测、评级、目标价不变。

    　　风险

    　　市场需求下滑风险；市场竞争加剧风险。

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