华福固收：区域金融机构价值挖掘系列·湖南篇(下)

　　区域内商业银行

    　　经营实力方面，2023年湖南省内发债城农商行持续扩表，其中长沙银行、湖南银行、银行D和O的资产增速在10%以上。从存款和贷款增速来看，湖南省内发债城农商行的存贷款规模增长明显，平均增速在9.5%左右。盈利能力方面，2023年湖南省发债城农商行的净息差普遍收窄，但均高于全国平均水平。大部分银行的成本收入比仍处于较高水平，整体成本管控能力仍有待提升。资产质量表现方面，15家发债银行内部有所分化，部分发债农商行的不良率高于省内农商行平均水平，但均低于5%的监管红线。湖南省城农商行整体的拨备覆盖能力处于较高水平，大多数发债银行满足监管要求，长沙银行的拨备覆盖水平最高。资本充足水平方面，2023年湖南省发债城农商行的资本充足率和全国商业银行的平均水平差不多，满足10%的监管底线要求，但大部分银行的资本充足率同比有所下滑。流动性方面，湖南省内15家城农商行的业务经营比较稳健；流动性也比例较高，均在40%以上，满足25%的监管要求，流动性风险相对可控。

    　　推荐以下5家城农商行进行关注：长沙银行、长沙农商行、湖南银行、湖南湘江新区农商行、湖南宁乡农商行，区域条件相对较好，且在我们的全国271家发债城农商行打分表里处于前140位次，整体信用资质较好，其中长沙银行、长沙农商行、湖南银行的打分结果位于全国城农商行前80的排位，基本面表现更好。不过考虑到湖南湘江新区农商行、湖南宁乡农商行仅有一只存续债，且债券规模较小，二级参与空间较小，可关注这两家银行债券后续的一级参与空间。

    　　区域内证券公司

    　　公司治理方面，湖南省内证券公司的股权集中度高，方正证券的前十大股东合计持股71.7%，财信和湘财证券的前十大股东合计持股100%，股权相对集中，有利于公司内部管理。经营情况方面，2023年方正证券的资产规模超2200亿元，同比增速为22.48%，是三家证券公司中唯一一家资产规模出现正向增长的公司，但营收增速方面连续三年出现下滑。盈利能力方面，证券公司的各项指标表现分化明显，证券公司B的得分最高。债务和杠杆水平方面，三家证券公司的相关指标均远远高于监管要求。风控和流动性管理方面，湖南省内这三家证券公司均满足监管底线要求，且和监管要求有较大的安全边际空间，整体吸收损失和抵御风险的能力较好。

    　　推荐优先关注财信证券和方正证券，这两家证券公司均位于长沙市，且在我们的全国74家发债证券公司打分表里处于前40位次，各项指标表现相对较好，可对相关的债券进行关注。

    　　区域内保险机构

    　　公司治理和风险管理方面，财信吉祥人寿第一股东持股比例不高，公司为非上市险企，且风险综合评级不高。财务分析方面，财信吉祥人寿的资产规模和保费业务收入规模均较小，且公司近三年净利润平均增速为-47.44%，这几个指标成为得分拖累项。偿付能力方面，2023 年财信吉祥人寿的偿付能力各项指标表现较好，均满足监管要求水平。公司流动性指标也远远高于监管要求的100%，流动性较为充足，未来一年流动性来源可对流动性需求形成有效覆盖。

    　　省内目前仅一家保险公司，主体相关证券较少，财信吉祥人寿在我们全国50 家发债保险公司打分表里处于中下游水平，建议对该主体保持关注，若基本面情况有所改善，可博弈相关的投资机会。

    　　债券推荐

    　　商业银行债券方面，湖南银行、长沙银行、长沙农商行部分债券在过去14天均有一定的成交量，换手率也相对较高，如24湖南银行债01、20长沙银行二级、24长沙银行债01、22长沙农商行二级资本债01，可优先进行关注流动性较强的债券。证券公司债券方面，大部分证券公司债券的流动性较弱，基本以配置为主，过去14天仅24方正证券CP003、24方正证券CP002和23方正G6有少量的成交量，有一定的流动性，可优先进行关注。

    　　风险提示：样本代表性问题。数据来源不同导致结果存在偏差。信用打分模型存在一定的主观性。计算方法或存在一定的误差。

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