消费建材2024半年报总结：下游需求未见起色 盈利能力亦有承压

　　2024 年以来地产需求底部调整，消费建材企业业绩分化：2024H1 房地产政策持续宽松，730 政治局会议强调“支持收购存量房用作保障房”、央行下调1 年期和5 年期LPR 各10bp，同时各地优化政策持续跟进下，上半年二手房成交表现较好，但新房销售仍然偏弱，市场整体仍延续调整态势。需求疲软下，除多元化业务跑通或顺应当前消费趋势展开渠道布局的企业外，消费建材企业收入和业绩大多承压。

    　　弱需求影响收入，费用摊薄、坏账计提导致业绩承压：收入端，需求偏弱的大背景下，消费建材企业收入大多承压，零售主导企业相对工程而言较为稳健。东方雨虹/科顺股份/三棵树/坚朗五金/伟星新材收入同比-9.7%/-20.0%/+0.4%/-4.3%/+4.7%。部分企业通过前瞻性布局对冲需求下行压力：1）品类拓宽：例如北新建材在石膏板主业维稳的基础上拓展防水、涂料领域，两翼业务规模快速扩大，带动H1 收入同增19.3%；2）渠道下沉：例如兔宝宝前瞻性开拓下沉渠道空白市场，带动H1 收入同增19.8%。成本端，2024 年原材料价格大多在低位区间内震荡，利润和原材料价格关联相较往年较小。毛利率现阶段和行业竞争程度关联较大，例如涂料企业在价格竞争激烈的情况下毛利率有所下行。此外，东方雨虹、伟星新材等部分龙头企业通过渠道及产品结构优化提升毛利率。费用方面，期间费用率基本稳定，但由于部分企业收入大幅下行，费用摊薄效应较不显著，对业绩产生一定影响。同时，部分工程主导企业上半年进行单项和账龄计提，影响业绩释放，例如兔宝宝信用减值损失0.65 亿元，主要是裕丰汉唐的单项和账龄计提，若剔除裕丰影响，公司扣非归母净利润同增约20%。

    　　渠道下沉、品类扩张为趋势，分红凸显价值：随着当前消费建材出现几个趋势：1）基于高毛利和消费习惯改变的因素，各消费建材企业均跑马圈地抢占零售渠道入口。其中，下沉市场较为空白且需求充足，或为下一个兵家必争地；2）品类扩张，东方雨虹、伟星新材、北新建材等均通过销售配套产品或同产业链产品实现渠道复用，对冲单一品类风险，同时提升市占率；3）工程控风险，坏账计提趋稳，东方雨虹、科顺股份、亚士创能2024H1 信用减值损失分别同比降低0.41/0.28/1.06 亿元。各工程主导企业加深与央国企开发商和优质民营开发商的合作，或向工程经销商转嫁风险；4）贯彻监管要求，中期分红超预期，例如东方雨虹/科顺股份/兔宝宝/伟星新材分红比率分别达到155%/96%/94%/46%，股息率分别为6%/2%/3%/1%。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、市场竞争加剧

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