国内外油气公司估值对油价的敏感性

　　三种假设下的油价中枢：1）悲观：Brent油价中枢60美元/桶。供给端：全球总供给有明显增长。需求端：全球原油需求缓慢增长，增速较弱。2）中观： Brent油价中枢70美元/桶。供给端：全球总供给增长，但增速放缓。需求端：

    　　全球原油需求增长，但增速放缓。3）乐观： Brent油价中枢80美元/桶。供给端：全球总供给仅有小幅增长，且受地缘影响较大。需求端：全球原油需求增长，但增速放缓。我们在2024年9月3日发布的《油价有底的逻辑》这篇报告中，对全球原油供给和需求情况进行了分析后，我们认为， Brent油价的底部在70美元/桶左右。

    　　相对估值：不同油价中枢下，对比估值情况（净利润、股息率、 PE、PB、EV/EBITDA）。我们计算了不同油价下，国内外油企的利润区间。以中海油为例，若油价中枢在60-80美元/桶之间，对应中海油2024E的归母净利润区间在1000-1500亿人民币，以2024年9月11日中海油H股市值8126亿人民币和中海油A股市值12000亿人民币计算，对应中海油H股2024E的PE区间在5.5-8倍，对应中海油A股2024E的PE区间在8-12倍。

    　　绝对估值：不同油价中枢下，对应油企的PV10、市值/PV10不同。PV10是美国证监会SEC储量价值评估方法，是油气公司专用的净现值法，油价是影响油企PV10的一个重要因素。我们测算了国内的中海油（对标海外公司：康菲石油、西方石油）、中石油&中石化（对标海外公司：埃克森美孚、雪佛龙）在不同油价下，按照2023年证实储量，以此来测算不同油价的情况下，国内外油企的上游油气田证实储量的净现值的区间范围。以中海油为例，若油价中枢在60-80美元/桶之间，对应中海油的PV10的区间在6600-9100亿人民币。以2024年9月11日中海油H股市值8126亿人民币和中海油A股市值12000亿人民币计算，对应中海油H股的市值/PV10区间在0.9-1.2倍，对应中海油A股的市值/PV10区间在1.3-1.8倍。

    　　风险提示：地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰；宏观经济增速下滑，导致需求端不振；OPEC+联盟修改石油供应计划的风险；美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险；新能源加大替代传统石油需求的风险。

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