固收：24续作特别国债01 谁在买谁在卖？

　　24 续作特别国债01 ，有何历史背景？

    　　24 续作特别国债01 和24 续作特别国债02 起源于2007 年财政部为成立中投公司注资所发行的约1.55 万亿元特别国债，此前在2017 年、2022 年已经历两次滚动续作，2024 年8 月为第三次滚动续作，其是原特别国债的等额滚动发行，不增加财政赤字，并同样是由人民银行按2007 年发行和2017 年、2022 年续作时的惯例，在发行后从有关银行手中买断这部分特别国债。以往人民银行对这部分特别国债均是买入并持有至到期，但2023 年中央金融工作会议提出“充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”，同时，今年以来人民银行及其主管的《金融时报》多次提及长债利率风险及“保持正常、向上倾斜的收益率曲线”，或是在这些背景下，2024 年续作的这部分特别国债的期限被设定为10 年期和15 年期，成为后续人民银行公开市场国债买卖的卖出标的。

    　　24 续作特别国债01，为何值得关注？

    　　2024 年9 月5 日，国新办“推动高质量发展”系列主题新闻发布会（中国人民银行和国家外汇管理局）前夕，债券市场首现24 续作特别国债01 卖盘报价，引发较大关注。新闻发布会上，人民银行货币政策司邹澜司长提及“年初降准的政策效果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间”。而新闻发布会召开前，24 附息国债11的成交收益率曾触及2.115%的日内低点，距离2.1%这一关键点位的安全垫或已不足。因此，24 续作特别国债01 的卖盘出现在新闻发布会之前，或是为避免因降准预期升温而导致10 年期国债收益率下行突破2.1%的关键点位。

    　　24 续作特别国债01，谁在买谁在卖？

    　　自24 续作特别国债01 在9 月5 日首次达成成交后，后续每个工作日也均有一定规模的中介卖盘挂出，交易陆续变得活跃，显示人民银行持续在公开市场向一级交易商卖出该券，一级交易商承接后再向市场卖出。

    　　9 月10 日和9 月11 日，24 续作特别国债01 的中介成交笔数分别为278 笔、189 笔，CFETS成交量分别达到166.2 亿元、155.9 亿元，成交量已小幅超过10 年期国债次活跃券24 附息国债04。24 续作特别国债01 面市之初（9 月6 日至9 月10 日），大型商业银行/政策性银行是其唯一的净卖出机构类型，期间三个工作日分别净卖出0.6 亿元，15.1 亿元、110.7 亿元。9 月11 日股份制商业银行和其他类机构也加入净卖出之列，大型商业银行/政策性银行、股份制商业银行、其他类机构在该日分别净卖出81.6 亿元、11.7 亿元、1.4 亿元。净买入方则已覆盖除货币基金外的所有机构类型。

    　　从24 续作特别国债01 潜在的最大流通盘来看，其交易有望变得进一步活跃。但也需客观意识到，出于保留实力，便于后续调控等考虑，这只债券真实面市的流通盘可能会比其存量规模小一些。此外，考虑到这只债券承担了一定调控职能，因而机构持有这只债券或还存在一定心理成本。综合来看，我们认为，24 续作特别国债01 的成交量级或可比肩同期限次活跃券，但成为活跃券存在难度，与活跃券之间3 个基点左右的溢价或相对合理。

    　　风险提示

    　　1、数据统计存在误差；2、数据测算存在偏差；3、货币政策超预期收紧；4、经济基本面超预期变化。

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