煤炭行业专题报告：Q2业绩环比降幅有限 板块“稳健+红利”攻守兼备仍占优

　　投资要点：

    　　24 年前7 个月全行业利润总额同比-22%，吨煤利润降至140 元/吨。2024 年1-7月，行业利润总额累计同比-21.7%，较3 月底-33.5%的同比降幅有所收窄。2024年1-7 月，全行业吨煤利润140 元/吨，较23 年、23 年1-7 月全年平均下降24、55 元/吨（-14.6%、-19.9%）。

    　　上半年35 家样本公司营收/归母净利同比-9%/-26%，Q2 环比降幅相对有限。在披露产销量数据的16 家煤炭上市公司中，2024H1 均价/成本分别同比平均-9.4%/-1.5%。分煤种看，2024H1 动力煤企业价格/成本同比-8.8%/-1.3%，平均吨煤净利约114 元/吨（同比-15.7%）；焦煤企业价格/成本同比-7.9%/+4.8%，平均吨煤净利约124 元/吨（同比-36.9%）。从35 家样本公司数据加总看，24H1主要煤企营收和盈利均有所下滑，收入/归母净利同比-9%/-26%，Q2 环比降幅有限（剔除神华前/后归母净利环比-8%/-4%）。

    　　现金流充沛，资本开支稳中有降，行业高分红传统有望延续。资产负债方面，截至2024 年6 月，行业债务规模总量为4.69 万亿元，较2023 年/24Q1 底增加1739/551 亿元。截至24Q2 全行业资产负债率为60.2%，较2023 年底/24Q1-0.15pct/0.05pct。资本开支方面，35 家样本公司24H1 合计资本开支571亿元，年化资本开支1141 亿元，较23 年的1554 亿元减少412 亿元（同比-26.5%）。现金流方面，截至2024H1，35 家样本公司平均每股经营性现金流净额均值为0.74 元，较去年同比减少0.13 元；24H1 企业平均账面现金回升至24.6亿元。现金流量保障倍数从2023 年的14 倍提升至24H1 的15.5 倍。ROE 方面，24H1 主流煤炭企业平均年化ROE 水平为12.5%，年化较23 年-4pct，其中主流焦煤/动力煤企业24 年化平均ROE 水平为7.5%/16.6%（2018~2023 年主流焦煤/动力煤企业平均ROE 水平约为14.5%/16.7%）。

    　　2024 年煤价展望：预计煤价中枢仍有望维持高位。动力煤方面，今年煤价整体呈现“淡季不淡、旺季不旺”的特征，近期煤价在840~850 元/吨左右窄幅震荡。

    　　我们预计动力煤供需整体维持平衡，外运疆煤以及海外高成本产能的成本支撑依然存在，在不考虑水电发电量大幅提升以及产能核增政策变化（前几年的产能核增批量取消）情况下，我们预计24 年长协均价有望维持在700 元/吨以上、市场均价850~900 元/吨以上高位波动。焦煤方面，今年焦煤价格整体承压下行，近期底部偏稳震荡。我们认为煤炭安监趋严有望常态化，焦煤主产地山西的生产情况近期有所恢复但仍然趋严，但进口蒙煤有望继续维持高位，澳煤进口或有进一步增加，供需紧张格局较23 年略有缓解，在不考虑进口由于政治因素或存在不确定性情况下，预计24 年焦煤均价同比略低，但考虑下游库存低位，若出现事件性催化，价格或有向上弹性。

    　　投资建议：我们认为，淡季临近煤价下行压力或逐步显现，但我们认为煤价下限支撑仍在，短期美国降息预期与国内经济压力并存，煤炭“稳健+红利”攻守兼备逻辑依然占优，在市场风险偏好仍未显著改善情况下，红利风格有望重新回归。

    　　推荐：（1）经营与分红均边际改善可期的中煤能源以及白马龙头中国神华、陕西煤业；（2）受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司天地科技、郑煤机。

    　　风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策不容易把握。

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