2024年9月13日利率债观察：社融和M2增速进入稳定期

　　1、社融和M2 增速进入稳定期

    　　今年初以来，社融存量和M2 余额的增速曾出现过一段时间的下行。今年6 月末，社融和M2 同比增速分别为8.1%和6.2%，分别较去年末下降了1.4 个和3.5 个百分点。这主要是受到去年同期基数较高以及今年主动“挤水分”等因素的影响。

    　　现在，社融和M2 的增速已进入稳定期。今年7 月末和8 月末，社融增速分别为8.2%和8.1%，与6 月末的8.1%基本持平；今年7 月末和8 月末，M2 增速皆为6.3%，略高于6 月末的6.2%。我们预计，随着前期支持性宏观政策的发力见效以及新谋划政策的落地生根，下一阶段社融和M2 增速将逐步进入平稳反弹阶段。

    　　当前的融资增速对实体经济支持的力度如何？我们可以从金融数据和名义GDP增速的对比中得出结论。今年8 月末，社融和M2 同比增速分别为8.1%和6.3%，均高于上半年4.01%的名义GDP 增速。这说明金融对实体经济支持的力度是稳固的。

    　　我们认为，下一阶段仍需要坚持支持性的货币政策立场，在防范资金沉淀空转的同时，增强贷款增长的稳定性和可持续性，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。

    　　我们建议，可根据宏观调控的需要，适时实施降准。一方面，降准是信用派生过程所产生的内在需求；另一方面，降准受到理论和实际下限的外部约束。（注：

    　　我们认为，在当前的客观环境下，央行通过买入国债大量投放基础货币还存在若干技术上的阻力，故暂无法完全替代准备金工具投放长期流动性的功能。）所以降准这块“好钢”一定要用在“刀刃上”，换句话说，降准时间点的选择颇为关键。实事求是地讲，在诸多工具中，降准所提供的流动性期限最长、成本最低，可有效缓解货币创造过程中的流动性约束，因此政策效果颇为明显。我们认为，如此高效且珍贵的工具应在关键的时候使用。例如，在政府债券加快发行阶段，银行体系流动性受到扰动时，实施降准既可以支持积极的财政政策更好发力见效，又能够更好地实现宏观政策间的协调配合。

    　　我们亦建议，在本月下旬的操作中，可引导MLF 利率进一步下行。当前MLF 利率为2.3%，1Y AAA 级CD 利率为1.93%（注：当前指9 月13 日），两者之间仍有较大的利差。引导MLF 利率适度下行可以弥合两者间利差，进而有助于MLF工具中期基础货币投放功能的充分发挥，并起到降低银行体系资金成本的作用。

    　　而且，当前处于MLF 政策利率色彩由浓转淡的初期，此时MLF 利率的下行也有助于市场主体感受到货币政策调控力度的加大。

    　　我们认为，降准和MLF 降息等政策的红利，经银行体系传导后，可以进一步降低企业融资和居民信贷成本、激发出更多的融资需求，为经济回升向好营造良好的货币金融环境。

    　　2、风险提示

    　　经济基本面变化超预期，不理性的预期引发市场快速波动，对当前的货币政策框架理解不到位。

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