新能源板块行业专题报告：主材经营压力释放业绩筑底 逆变器等板块环比改善

　　投资要点：

    　　光伏行业24H1 业绩承压，主材环节表现较弱。我们选取52 家光伏公司，划分为8 个子板块对光伏行业年报季报进行分析。24H1，光伏板块合计实现营业收入4832.85 亿元，同比下降19.94%；合计实现归母净利润37.96 亿元，同比下降95.09%；板块平均毛利率为14.16%，同比降低9.42 个百分点；平均归母净利润率为0.79%，同比降低12.01 个百分点。24H1 光伏设备、组件辅材两个环节归母净利润实现同比增长，分别为17.24%、1.84%；其他板块同比下滑，其中逆变器、其他辅材、电站分别同比下降11.72%、46.63%、8.58%，主材环节硅料、硅片、电池组件受行业影响亏损；毛利率方面，24H1 仅逆变器、组件辅材、电站实现正增长，分别同比增长0.50、2.24、1.55 个百分点，光伏设备、硅料、硅片、电池组件、其他辅材同比下降2.32、21.81、24.06、8.13、6.66个百分点，硅片硅料环节受降价影响毛利率降幅最大。

    　　2024Q2 主材亏损扩大，逆变器、电站盈利环增。24Q2 单季度光伏板块合计实现营业收入2574.08 亿元，同比下降20.95%；合计归母净亏损28.11 亿元；板块平均毛利率为12.73%，同比减少9.24 个百分点。分板块来看，24Q2 单季度归母净利润主要受主材环节拖累，硅料、硅片、电池组件亏损23.03、47.22、52.45 亿元，逆变器、组件辅材、其他辅材净利润同比下降8.81%、23.34%、59.23%，光伏设备、电站净利润同比增长3.79%、2.08%。是唯二实现正增长的环节；毛利率方面，24Q2 单季度仅组件辅材、电站毛利率同比增长2.31、4.93 个百分点，其余环节毛利率均同比下降，其中硅料、硅片分别同比下降17.49、34.46 个百分点，是降幅最大的环节。从环比角度来看，24Q2 单季度归母净利润较Q1 显著提升的有逆变器、电站两个板块，分别环比提升56.55%、108.48%，其余板块利润均有所下降，硅料转亏，硅片、电池组件亏损扩大；毛利率方面，组件辅材、电站环比有所提升，分别环比增长2.02、6.51 个百分点，其余环节毛利率环比出现不同程度的下降。

    　　现金流仍待修复，货币资金小幅下行。光伏板块24Q2 单季度经营性现金流净额为84.05 亿元，同比下降86.3%，处于历史偏低水平，板块仍处于底部，除组件辅材、其他辅材、电站外，其余环节同比均较大幅度下降，其中硅片、逆变器经营性现金流为负，硅片环节同比下降168.7%降幅最大。2024Q2 光伏板块合计货币资金为3013.24 亿元，环比持续小幅下行，除其他辅材、电站外，各环节都有不同程度的下滑，其中硅料环比下降31.4%降幅最大。

    　　投资策略：国内政策支持+海外新市场增量，光伏行业仍具有成长空间。根据国家能源局发布数据，2024 年上半年全国新增并网容量102.48GW，同比增长30.7%。我们预计2024-26 年国内新增装机规模达到250/262/275GW、全球新增装机规模达到500/545/592GW；我们认为，中长期来看光伏行业受益于碳中和的发展、以及全球平价时代经济性两大重要因素，未来仍具有较大的发展潜能与向上空间；建议关注海外增长趋势明确、且受益于后续可能出现的欧洲降息周期（阳光电源、德业股份、锦浪科技、固德威、艾罗能源），新技术发展趋势（隆基绿能、通威股份、爱旭股份、帝尔激光、迈为股份等），主材龙头底部（协鑫科技、晶科能源、晶澳科技、阿特斯、天合光能），龙头格局最稳定的辅材（福斯特、福莱特）。

    　　风险提示。行业政策波动风险；竞争加剧风险；新技术替代风险；产品价格波动风险。

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