2024年8月金融数据点评：总量不弱 结构不佳

　　8 月新增社融较往年同期并不算差。8 月新增社融3.03 万亿，同比少增981 亿。社融存量增速8.1%，较前值小幅下滑0.1 个百分点。

    　　对比历史同期来看，8 月社融增量并不算太低，甚至高于过去五年同期均值2.87 万亿。

    　　但结构仍然偏弱，主力拉动项依旧是政府债券。8 月社融的主要贡献项是政府债券和人民币贷款，两项新增规模占新增社融的比例分别为53%、34%。其中政府债券项增加1.61 万亿，创历年同期新高；若剔除政府债券，8 月社融存量增速为6.48%，较7 月下滑0.18 个百分点，下滑幅度略大于实际下滑幅度。此外，人民币贷款整体表现明显差于历年同期，8 月仅新增1.04 万亿，为2017 年以来同期新低。而且，人民币信贷中票据融资项占比达52%，若剔除8 月票融规模5451亿，人民币贷款占新增社融的比例下降至16%。

    　　具体地，对8 月社融我们作以下几点提示：

    　　1）企业中长期贷依然不见起色，仍未筑底。8 月企业中长贷同比少增1544 亿至4900 亿，为2020 年以来同期新低，带动企业中长贷余额增速继续下滑0.24 个百分点至12.08%，此指标处于回落趋势中已有15 个月。从企业中长贷的内、外增长动力来看，8 月PMI 生产经营活动预期分项进一步下行，显示企业对未来的经营预期仍未改善。

    　　同时，7 月政府债托管余额增速虽有小幅上行，但其拉动配套融资需求仍有时滞。因此，企业中长贷大概率仍未筑底，依旧处于下行阶段。

    　　2）短暂企稳后，住户中长期贷款余额增速重回下行。7 月短暂企稳后，本月居民中长贷余额增速再度回落0.08 个百分点至3.95%。后续“金九银十”会否带来地产销售数据的改善？就9 月近期数据来看，9 月1-10 日30 大中城市商品房日均销售面积为18.2 万平方米，较去年9 月同期仍下降24.6%；若后续没有进一步的地产增量政策，短期内地产销售情况或难言好转。

    　　3）8 月企业仍在归还短贷，非银存款高增趋势不减。8 月企业存款仅新增3500 亿，新增规模为2015 年以来同期新低，也远低于过去五年同期均值7466 亿；对应8 月M1 增速继续下滑0.7 个百分点至-7.3%。

    　　企业存款延续下滑，原因依然在于偿还短贷和流入非银。

    　　对市场而言，企业中长贷增速转向回升是2016 年以来利率水平持续上行的“必要条件”，也是资产荒环境下债市拐点最重要的提示信号，从该指标看，下行周期尚未结束，一定程度上佐证了近期债牛行情的“合理性”。相比于长端利率，资金成本对融资收缩并未充分定价，在广义利率体系中的“凸点”效应更加明显，一方面直接造成了短端倒挂的异象，另一方面也加剧了“存款搬家”的动能。在汇率压力松绑的背景下，货币宽松政策推动资金成本向合理水平回归的概率在增加。

    　　风险提示：历史经验参考性降低、海外市场波动超预期

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