中科电气(300035)2024年中报点评：出货量同/环比高增 单位盈利逐步改善

　　核心观点

    　　公司锂电负极的产能23.6 万吨，在建9.4 万吨，上半年产量9.5万吨，产能利用80%。24H1 锂电负极板块实现营业收入20. 79 亿元，同比增长0.53%；实现负极材料出货量9.2 万吨、确认收入数量8.8 万吨，同比分别增加52.86%和53.09%，分季度来看，预计Q1/Q2 确收口径3.8 万吨/5.0 万吨，营收增幅不及出货主要系市场竞争加剧导致负极材料价格快速下行。盈利性来看，Q2 单吨盈利随稼动率提升环比增长。

    　　事件

    　　公司24H1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润22.6/0.69/ 0. 88亿元，同比+1%/+155%/+180%，扭亏为盈；其中24Q2 实现营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润12.0/0.45/0.56 亿元， 同比+0.4%/+338%/+140%，环比+12%/+91%/+71%。

    　　简评

    　　量：24H1 出货量同比高增，价格下滑导致营收增速较低1）产能端：公司锂电负极的产能23.6 万吨，在建9.4 万吨，上半年产量9.5 万吨，产能利用80%。海外方面拟投资50 亿元人民币在摩洛哥实施年产10 万吨锂离子电池负极材料一体化项目，分两期建设，一期和二期锂离子电池负极材料产能规划各为5 万吨/年，建设周期预计各为24 个月。

    　　2）销量端： 24H1 锂电负极板块实现营业收入20.79 亿元，同比增长0.53%；实现负极材料出货量9.2 万吨、确认收入数量8. 8 万吨，同比分别增加52.86%和53.09%，分季度来看，预计Q1/ Q2确收口径3.8 万吨/5.0 万吨。

    　　利：Q2 稼动率提升带动负极产品能力环比改善预计Q1/Q2 经营性单吨净利约为800/1200 元，从归母口径来看负极 Q1/Q2 单吨净利400/700 元，稼动率提升后Q2 盈利能力环比有所提升。

    　　投资建议：预计2024、2025、2026 年归母净利润2.70、3.23、3.95 亿元，对应PE20、17、14 倍，维持 “增持”评级。

    　　风险分析

    　　1） 下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到出口限制、需求疲软等影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

    　　2） 原材料价格下跌超预期：原材料价格不稳定性一方面导致下游买涨不买跌情绪，对于终端需求有一定影响，与此同时价格波动对于公司短期业绩有扰动。

    　　3） 公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。

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