中国煤炭行业中期信用观察：供给宽松延续及价格下行的压力

　　要点

    　　在前期增产保供政策效应持续显现的背景下，2024 年以来国内煤炭产量保持高位，但主要产煤省份产量增速不一，山西减产，新疆及内蒙古持续放量；澳煤进口恢复下带动煤炭进口创历史同期新高。下半年，山西省稳产稳供工作方案推动或将逐步弥补上半年产量缺口，预计全国煤炭供给量仍将稳中有升。

    　　2024 年以来，受需求走弱的影响，全国煤炭消费同比有所下降。电力行业仍是煤炭需求的重要支撑，但水电持续发力对火电需求挤出效应明显；钢材和建材受下游需求低迷影响耗煤量有所弱化；化工行业受益于新型煤化工投产，对煤炭的需求有所增长，但总体规模仍相对较小。下半年，水电预期转弱电煤需求边际改善以及四季度冬季储煤推进，煤炭需求有所支撑，但纵观全年需求增长势能仍偏弱。

    　　2024 年以来，在供给增长而需求走弱背景下，煤炭价格整体呈下行趋势。短期内煤炭供给量或仍将保持增长态势，而需求增长势能偏弱，煤炭价格将延续弱走势。

    　　2024 年上半年煤炭价格延续下行趋势，企业盈利能力同比下降，其中山西地区的煤企叠加减产影响，净利润下降程度高于平均水平，而煤电联营企业则在煤炭价格下行周期中体现出优势。由于短期内煤炭供需关系仍将延续宽松格局，预计2024 年下半年煤炭企业的盈利水平或将继续呈现下降态势。

    　　2024 年上半年煤炭价格回落，煤炭企业经营获现能力同步下降；但是在前期项目落地的背景下，资本支出保持一定规模。

    　　债务规模和财务杠杆小幅增长，偿债指标有所弱化，但整体债务期限结构有所改善。预计2024 年末，在经营承压投资不减背景下，煤炭企业对外融资需求将增加，煤炭企业整体偿债指标或同比趋弱。

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