8月信贷社融点评：总量目标持续淡化

　　投资要点

    　　信贷总量目标弱化，更加注重高质量发展。

    　　数据概览：2024 年8 月社融新增3.0 万亿，同比少增981 亿，余额增速环比持平；人民币信贷新增9000 亿，同比少增4600 亿，余额增速环比下降0.3pc 至8.8%。

    　　2024 年8 月M1 同比增速为-7.3%，跌幅环比扩大0.7pc；M2 同比增速为6.3%，环比持平。

    　　我们再次重申，信贷转向中低增速可能是未来新常态。金融时报刊登《如何看待当前金融数据变化？》，指出“‘淡化总量、重视质效’对于金融支持实体经济意义更大，盘活已有资金存量，健全市场化利率调控机制，提高货币政策传导效率，才能更好支持实体经济高质量发展。” 同时，央行专题撰文解读8 月金融统计数据，在下一步货币政策中提出“货币政策将更加灵活适度、精准有效，加大调控力度，加快已出台金融政策措施落地见效，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕。”预计后续LPR 及存量按揭贷款利率有望调降。

    　　实体信贷需求不足，总量目标再度弱化。2024 年8 月人民币信贷新增9000 亿，同比少增4600 亿。其中，居民贷款新增1900 亿，同比少增2022 亿。企业实体贷款（不含票据）新增3000 亿，同比少增3043 亿，票据贴现新增5451 亿，同比多增1979 亿。

    　　（1）居民端，地产政策效果减弱，居民信贷需求不足。2024 年8 月居民短期贷款新增716 亿，同比少增1604 亿；居民中长贷新增1200 亿，同比少增402 亿，说明居民消费及投资信心不足。根据克而瑞监测数据，8 月30 个重点城市新房整体成交895 万平方米，环比下降12%，同比下降22%，跌幅较7 月扩大11pc。

    　　5·17 新政对需求端的改善效果边际减弱，地产刺激政策可能加码。

    　　（2）企业端，票据融资增长，总量目标持续弱化。票据对短贷的替代效应持续。

    　　2024 年8 月企业短期贷款负增1900 亿，同比多减1499 亿。贴票+未贴票合计增加6112 亿元，同比多增1511 亿。票据贴现新增5451 亿，同比多增1979 亿。8 月月末跨月国股票转贴价格跌至0.8%，未如7 月跌至0.5%以内。票据仍有冲量现象，但冲量规模小于信贷同比少增缺口。监管或对总量目标有一定程度放松，更加关注信贷结构的优化，引导信贷资源更多流向重大战略、重点领域和薄弱环节。

    　　财政政策发力，社融同比基本持平。2024 年8 月社融新增3.0 万亿，同比少增981亿。政府债券为支撑项，对新增社融贡献过半。8 月政府债券新增1.6 万亿，同比多增4371 亿。①国债发行速度加快，对社融形成较强支撑。8 月国债净融资额1.0万亿，同比多增5047 亿。②地方债小幅同比多增，预计后续有望提速。8 月地方政府一般债和专项债净融资额分别为1200 亿和6993 亿，同比多增488 亿和528亿。2024 年1-8 月地方政府专项债净融资2.4 万亿，同比少增9924 亿。预计后续地方债发行有望提速，财政政策有望发力。

    　　M1 降幅扩大，资金活化度持续走低。8 月M1 同比下降7.7%，跌幅环比扩大0.7pc；M1 余额环比下降0.2 万亿，去年同期环比上升0.2 万亿，或说明存款补息治理仍有滞后性影响。

    　　投资建议：再次重申银行经营逐步走向量价新平衡阶段，中长期有利于银行股东利益。我们认为银行股行情不是下半场，而是长周期的开始，继续看好当前银行板块投资机会。推荐“国有+”组合：建议标配国有行，重视H 股国有行的高股息配置价值。同时推荐具有类国有行属性的全国性/地方银行，规模上具有系统重要性或在当地市占相当于国有行：南京银行、沪农商行、渝农商行、兴业银行、江苏银行。综合来看，当前位置重点推荐：农业银行、交通银行、南京银行、沪农商行、渝农商行、兴业银行。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，政策不及预期。

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