8月金融数据点评：增量政策可期

　　事件描述

    　　9 月13 日，央行公布2024 年8 月金融统计数据：8 月，社融新增3.03 万亿，人民币贷款增加0.9 万亿；8 月末，社融规模存量同比增长8.1%，M2 同比增长6.3%。

    　　事件评论

    　　政府债仍是主要支撑，信贷环比季节性走强。8 月新增社融3.03 万亿，同比少增0.1 万亿，政府债依然是主要支撑。具体来看：1）8 月社融口径人民币贷款新增1.04 万亿，环比季节性走强，但同比仍少增0.3 万亿，指向当前居民、企业融资需求仍较疲弱。2）8 月政府债新增1.61 万亿，同比多增0.4 万亿，主要是国债净融资、新增专项债发行提速。

    　　3）8 月企业债新增0.17 万亿，同比少增0.1 万亿；4）非标方面，8 月信托贷款同比+705亿、或与基建配套融资有关，委托贷款、未贴现票据分别同比-72 亿、-477 亿。

    　　居民、企业信贷需求仍弱，票据是主要支撑。8 月当月新增信贷9000 亿，同比-4600 亿。

    　　分部门来看，8 月居民部门信贷新增1900 亿，其中短贷、中长贷新增716 亿、1200 亿，同比-1604 亿、-402 亿，指向当前居民消费信贷、住房贷款等融资需求仍弱于同期水平。

    　　8 月企业部门信贷新增8400 亿，其中短贷、中长贷新增-1900 亿、4900 亿，同比-1499亿、-1544 亿，一方面指向当前企业融资需求较弱，另一方面也与前期规范手工补息和整治资金空转有关，部分企业过去“存贷双增、低贷高存、虚增套利”的模式难以为继，提前归还了贷款；8 月企业票据融资新增5451 亿、同比+1979 亿，已连续6 个月同比多增，票据具备期限短、便利性高、流动性好等优点，成为当下企业融资的重要来源，一定程度上抵补了常规信贷供给的走弱。

    　　M0 增速攀升，M1 增速续降，M2 增速持平。8 月M0 同比增速续升至12.2%，M1 同比增速续降至-7.3%，M2 同比增速持平至6.3%。暑期消费旺季，出行旅游、现金需求增加，M0 增速攀升。从存款来看，8 月居民存款同比-777 亿，企业存款同比-5390 亿，财政存款同比+5675 亿，而非银存款同比+1.36 万亿，银行存款向资管产品分流，财政存款释放较慢，是本月M2 持平的主因。而M1 持续负增、再创新低，一方面受禁止“手工补息高息揽储”的影响，另一方面亦受地产低迷、企业资金需求较弱的影响，此外我们测算的“M1+居民活期存款”同比增速为-2%。

    　　金融增速回落至匹配区间，货币宽松、扩大内需仍可期待。8 月社融存量增速回落至8.1%，剔除政府债口径的社融增速和社融口径的信贷增速则持平至6.5%、8.1%。我们在近期的金融数据点评中，反复提及“金融数据增速回落至匹配区间”，央行在8 月金融数据解读中，也强调“金融总量合理增长”，8%以上的社融增速和信贷增速比上半年名义GDP 增速高约4 个百分点，而6.3%的M2 增速也高于上半年4.0%的名义GDP 增速。8 月信贷同比和存量增速仍处低迷状态，但央行强调信贷结构持续优化，8 月末，制造业中长期贷款、高技术制造业中长期贷款、科技型中小企业贷款、“专精特新”企业贷款、普惠小微贷款分别同比增长15.9%、13.4%、21.2%、14.4%、16.0%，均高于贷款整体增速，体现了信贷资源对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持。而对于后续的货币政策，央行也释放了积极信号，“着手推出一些增量政策举措”。其中“进一步降低企业融资和居民信贷成本”，“支持积极的财政政策更好发力见效”，“并更加注重消费”，指向央行或通过降准降息的方式，来支持扩内需、推动价格温和回升，以及对冲潜在的政府债发行提速对流动性的冲击、保持流动性合理充裕。而除了降准降息，存量房贷利率下调、结构性工具的创设和增加，也值得期待。

    　　风险提示

    　　经济复苏不及预期。

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