医药生物(2137)：器械哪些行？

　　周思考：2024H1 器械市场宏观表现及全年展望2024H1 尽管受出生率影响，产科手术量持续走低拉低整体手术量增速水平，若剔除产科影响，全国手术量仍然保持了8%左右的增长，2024 年全年仍有望继续维持8%的同比增速，值得关注的是，受到人口老龄化以及集采的持续推动，骨科手术量增速仍然明显快于其他科室，2024H1 同比增速超过9%，其中，受国采落地推动，运动医学上半年手术增速超20%，关节手术量保持10%以上的增长。此外，甲乳外科手术同比增长超9%。

    　　从市场规模来看，2024H1 我国医疗器械市场规模同比略有下滑（-3.2%），其中医疗设备市场规模下滑最为明显。分具体赛道来看，2024H1，①血管介入器械市场规模增长迅速，同比增长超10%，其中电生理（+17.6%）、神经介入（+8.5%）市场规模增速较快。②外科市场规模同比增长4.6%，其中超声刀和缝线市场规模增长较为迅速。③体外诊断市场规模同比增长4.4%，受床旁诊断检测需求同比下降和中心实验室试剂集采等因素，上半年同比增长有所放缓。其中，中心试验室市场规模（包括生化、免疫、凝血、血球、尿液、微生物检测等）同比增长5.4%，分子诊断市场规模同比增长2.6%，病理组织诊断市场规模同比增长9.1%。我们预计，2024 下半年随着安徽省联盟集采的逐步落地，全年市场规模及增长仍将受到一定影响。④医疗设备市场规模同比下滑21.1%，主要受招投标节奏变化影响。⑤低值耗材市场规模同比下滑2.8%，主要受价格联动、集采和DRG 加速落地政策影响。

    　　总体而言，同时根据2024H1 中报业绩表现，我们发现那些创新驱动、具备国产替代潜力、快速出海扩张的器械公司展现出更为强劲的增长势头，展望下半年，这些企业有望在低基数效应下继续实现高同比增长。因此，我们建议关注以下三个方向：

    　　1. 院外及出海器械：受政策影响较小的院外或出海家用器械如鱼跃医疗等。

    　　2. 具有低基数及招投标复苏潜力的设备龙头：产品竞争力强，有望受益于政策的明确性和市场需求的恢复的器械龙头如迈瑞医疗、联影医疗、新华医疗、开立医疗等。

    　　3. 集采加速国产替代的IVD 龙头：安徽联盟集采逐步落地，有望通过以价换量快速抢占外资市场的化学发光龙头如新产业、亚辉龙等。

    　　行情复盘：板块降温，成交额下降

    　　涨跌幅：本周（2024.9.9-9.13）医药（中信）指数（CI005018）下跌2.47%，跑赢沪深300 指数0.24 个百分点，在所有行业中涨幅排名倒数第12 名。2024 年以来医药（中信）指数（CI005018）累计跌幅25.8%，跑输沪深300 指数17.9 个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第7 名。

    　　成交额下降：成交额下降。截至2024 年9 月13 日，医药行业本周成交额2194 亿元（较前一周减少108 亿元），占全部A 股总成交额比例为8.4%，较前一周增加1.3pcts，低于2018 年以来的中枢水平（8.0%）。

    　　板块估值回落：截至2024 年9 月13 日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为22.2 倍PE，环比下降0.7。医药行业相对沪深300 的估值溢价率为116%，环比下降1.9pct，低于四年来中枢水平（144.5%）。

    　　细分板块涨跌幅分析：根据Wind 系统中信证券行业分类看，本周（2024.9.9-9.13）医药子板块除医疗服务（+1.0%）上涨外，其他子板块普跌，其中医药流通（-7.0%）、中成药（-5.9%）、生物医药III（-2.4%）跌幅较大。

    　　根据浙商医药重点公司：本周（2024.9.9-9.13）医药子板块表现较为分化，其中涨幅前三为CXO（+2.9%）、科研服务（+1.6%）、创新药（+1.4%），跌幅前三为中药（-7.0%）、医药商业（-5.3%）、仿制药（-3.4%）。个股来看，CXO 板块中康龙化成（+6.9%）、皓元医药（+6.7%），科研服务板块中南模生物（+7.0%），创新药板块中康方生物（+16.8%）涨幅较为明显，中药板块中华润三九（-18.0%）、医药商业板块中老百姓（-19.8%）、仿制药板块中人福医药（-14.0%）跌幅较为明显。

    　　整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化。国内医药行业处于供给侧改革的深水区，创新升级、渠道结构变化，成为主要方向，这个过程中，医院院外产品更受益于老龄化加速趋势、创新药械鼓励性政策影响下进入兑现期，更重要的是，随着医疗环节改革的深入，我们判断医药价值链也将发生比较大的重构，这个过程中，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升成为必然趋势，也将呈现更多的投资机会。

    　　板块配置上，我们认为：个股胜于赛道。自上而下看好高质量突破的赛道，包括眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公司；自下而上我们提示不要忽略一体化拓展的优质原料药、仿创类CXO、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业的投资机会。

    　　行业最新观点：供给出清，稳就是对

    　　医药中报后，诊疗复苏、医疗反腐基数及“四同”、设备更新、DRG2. 0 等政策推进节奏，共同影响行业业绩增长预期，我们认为有增量也有结构调整，医药整体“供给出清”窗口的判断没有变，这个过程中医药稳健资产依然是重要布局方向，特别是三条线：①医药格局较好的细分领域：大输液、精麻药、医药流通、血制品等；②供给出清较早的领域：中药、化药（包括原料药）、耗材、设备（按出清节奏从早到晚排序）；③创新或出海及家用药耗、设备领域。

    　　落实到具体投资建议上：

    　　我们看好资源/品牌/牌照属性的公司，比如羚锐制药、东阿阿胶、同仁堂、华润三九、天坛生物；

    　　我们看好专科化药、产品迭代能力验证过的公司增长韧性，比如恩华药业、科伦药业、九典制药；

    　　更加重视原料药行业在下游制剂供给侧出清过程中的机会，比如奥锐特、仙琚制药、普洛药业；

    　　看好具备产品持续迭代能力，ROE 水平较高、估值较低的出口器械公司，比如迈瑞医疗、鱼跃医疗、新华医疗；

    　　同时强调处于微利的医药流通公司集中提升趋势，看好央国企的机会。比如上海医药、九州通。

    　　风险提示

    　　行业政策变动；研发进展不及预期；业绩低预期。

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